Endomines publicerade på tisdagen resultat från volfram- och molybdenborrningar samt malmsorteringstester i Kuittila-området vid Södra Guldlinjen. Vi finner resultaten vara ett väntat steg framåt i företagets mål att producera kritiska mineraler utöver guld. De nu rapporterade koncentrationerna är enligt vår mening blygsamma, vilket understryker vikten av framgångsrik förkoncentrering för projektets ekonomiska marginal. Nyheten orsakar inga revideringar i våra estimat eller vår ståndpunkt om företaget.

Låga koncentrationer kan höjas genom sensorbaserad sortering

De nu publicerade resultaten från borrningskampanjerna 2023, 2024 och 2026 visar att volfram och molybden förekommer i ett stort område i Kuittila. Den längdviktade medelkoncentrationen för allt publicerat material är enligt våra beräkningar cirka 0,09 % WO3 och 0,04 % Mo. För volfram ligger medelkoncentrationerna tydligt under exempelvis Barruecopardos (Europas största lämpliga volframgruva) reservkoncentration på cirka 0,20 % i Spanien. Företaget konstaterar i sitt pressmeddelande att den typiska matningskoncentrationen för många dagbrott för volfram är cirka 0,20–0,40 % WO3. Det bör också noteras att borrningarna har rapporterats med en låg nedre gräns på 0,02 % WO3, vilket är betydligt lägre än de cut-off-koncentrationer som vanligtvis används i reservuppskattningar för volframprojekt.

Därför finner vi att de malmsorteringstester som företaget rapporterat är centrala för projektet, där volframkoncentrationen ökade 3,1 gånger och molybdenkoncentrationen 2,4 gånger med sensorbaserad (XRT) sortering. Företagets långsiktiga målsättning är att öka koncentrationen i anrikningsverkets inmatning med över fyra gånger till den nämnda nivån på 0,20–0,40 % genom sortering. XRT-sortering är enligt vår uppfattning en relativt etablerad teknik inom volframproduktion, så företagets målsättning är inte tekniskt orealistisk. I Australien har EQ Resources använt sortering, till exempel vid Mt Carbine-gruvan, för att bearbeta mycket låghaltig lagermalmsmalm, även om produktionen sedan dess i allt högre grad har flyttats till malmzoner med högre halt. Samma teknik används enligt vår uppfattning även i den tidigare nämnda Barruecopardo-gruvan. Vi anser dock att testresultaten fortfarande är förenade med betydande reservationer, och processens funktion i kommersiell skala kräver enligt vår bedömning ytterligare tester med större provmängder.

Endomines målsättning om en WO3-produkt på över 32 % ligger under den internationella handelns standardkoncentrat på cirka 65 %, och målsättningen är sannolikt anpassad till inmatningskraven för avtalspartnern Wolfram Bergbau und Hütten AG:s anrikningsverk. Betalningsförmågan för koncentratet kommer därmed sannolikt att vara lägre än för standardkoncentrat.

Volfram och molybden skulle kunna stödja genomförbarheten av Södra Guldlinjen

Vi inkluderar för närvarande inte volfram- och molybdenprojektet i vår sum-of-the-parts-kalkyl, eftersom det fortfarande är i ett tidigt skede och är förknippat med betydande osäkerheter (inklusive tidsplan, tillståndsprocess, investeringsstorlek, finansiering och projektets operationella parametrar). Utöver den kommersiella exploateringspotentialen ser vi volframens och molybdenens betydelse i detta skede framför allt som ett stöd för Södra Guldlinjen-projektet, eftersom volframens status som en av EU definierad kritisk råvara stärker hela projektets profil. Detta syns mest konkret i företagets ansökan om status som ett strategiskt EU-projekt, vilket, om det förverkligas, enligt vår uppfattning skulle påskynda projektets tillståndsprocess och förbättra dess finansieringsmöjligheter.