F-Secure Q3’25 snabbkommentar: Resultatet i linje med förväntningarna trots motstridig omsättning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-28 07:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance, 6 analytiker (konsensus)

F-Secure rapporterade i morse ett Q3-resultat som var helt i linje med förväntningarna, och marginalen samt kassaflödet var på en bra nivå. Omsättningsutvecklingen var dock något lägre än förväntat, då utmaningarna för den stora tyska partnern fortsatte att vara djupare än vi förväntat oss. Detta kompenserades av en starkare tillväxt inom inbyggd säkerhet, driven av Japan. Nya avtal inom inbyggd säkerhet är lovande tecken för en återhämtande tillväxt nästa år, men totalt sett är utsikterna fortfarande oklara. Sammantaget förväntas inga större ändringar i våra estimat till följd av rapporten. F-Secures aktievärdering (2025e just. P/E 10,5x) är för närvarande mycket låg, vilket enligt vår ståndpunkt skulle korrigeras av en ökad tillväxt under nästa år.

Fortsatta utmaningar för den tyska partnern är en besvikelse, men lovande utveckling inom inbyggd cybersäkerhet

F-Secures omsättning för Q3 minskade med -0,8 % till 36,1 MEUR, vilket var något lägre än vårt estimat (36,5 MEUR) som var i linje med konsensus. Den försvagade dollarn orsakade som bekant motvind för omsättningen och i jämförbara valutor var tillväxten 1,3 %. I partnerkanalen (Q3’25: 29,5 MEUR, +0,4 %) var utvecklingen stabil (vår estimat +1 %).  Här i Norden och DACH-regionen stödde tidigare ingångna Total-utvidgningar utvecklingen, men i Tyskland var omsättningen enligt företaget fortfarande i en betydande nedgång då en enskild stor partner brottades med sina egna utmaningar. Därför minskade omsättningen för Säkerhetspaket (23,5 MEUR, -1,9 %).

Omsättningen för inbyggd säkerhet (6,0 MEUR, +10 %) växte starkare än vårt estimat (5 %), då utvecklingen i Japan har fortsatt i snabb takt. Företaget kommenterade också att det har ingått flera nya avtal och utökningar med Tier1-partners. Mot bakgrund av detta finns förutsättningarna för att accelerera tillväxten under 2026 fortfarande. Direktförsäljningens omsättning (Q3’25: 6,6 MEUR, -6 %) minskade mer eller mindre i linje med våra förväntningar (-5 %), då F-Secure bromsar investeringarna i kundanskaffning i den nuvarande marknadssituationen.

Resultat i linje med förväntningarna

F-Secures justerade EBITA uppgick till 13,3 MEUR i Q3 (Q3’24: 14,6 MEUR), vilket var helt i linje med våra och konsensus estimat. Den justerade EBITA-marginalen (37 % jämfört med 40 %) försvagades som väntat från jämförelseperioden. Bakgrunden till detta var särskilt en försvagning av bruttomarginalen (83,9 % mot 86,4 %) då andelen inbäddade säkerhetslösningar med lägre marginal ökade. Bruttomarginalen var något lägre än våra förväntningar, så F-Secures övriga rörelsekostnadsstruktur var en aning lägre än vi förväntade oss under kvartalet. F-Secure fortsätter att utveckla sin service-, drifts- och produktionskapacitet för att möta kraven från Tier1-partners, men på andra områden har kostnadskontroll upprätthållits, då rörelsekostnaderna var ungefär på samma nivå som under jämförelseperioden.

Nettolikviden var något lägre än våra förväntningar, och därmed var vinsten per aktie (Q3’25: 0,04 EUR) något bättre än våra förväntningar. Operativt kassaflöde efter finansiella poster och skatter (11,6 MEUR) var starkt under Q3. Med ett företag som kontinuerligt genererar kassaflöde stärks balansräkningens skuldsättningsgrad (icke-räntebärande skulder/EBITDA Q3’25: 2,9x) gradvis, även om utbetalningen av den andra utdelningen i Q3 höll nyckeltalet på samma nivå.

De i juli sänkta utsikterna upprepades som väntat

F-Secure förväntar sig en låg ensiffrig omsättningstillväxt för 2025 med jämförbara valutakurser. Koncernens justerade EBITA-marginal förväntas ligga mellan 32–35 % under 2025 (2024: 35,7 %). I stort sett finns det inget preliminärt behov av större ändringar i våra vinstestimat efter den föga överraskande rapporten. Omsättningsestimatet kan behöva justeras något nedåt. Före rapporten förväntade vi oss en omsättning på 147 MEUR (+0,7 %) och en justerad EBITA på 49,2 MEUR för detta år. Konsensusestimatet före rapporten var i stort sett i linje. Utsikterna för omsättningstillväxten för 2026 förblir som väntat oklara efter rapporten. På den positiva sidan verkar tillväxten inom inbyggd säkerhet accelerera och nya partneravtal är positiva tecken även för framtiden. Införandet av nya tjänster kan dock fortskrida långsamt, som vi har sett i år. Inom Total-affärsområdet verkar utmaningarna hos den tyska partnern fortsätta, vilket fortfarande tycks vara en tydlig faktor som belastar tillväxten. Någon gång kommer dock läckaget att upphöra, vilket gör det lättare att förbättra tillväxten även på denna sida. Inte heller från en försvagad dollar förväntas det framöver komma samma motvind som vi sett i år.