Fortums kapitalmarknadsdag: Positiv optionalitet

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-26 06:15 GMT. Ge feedback här.

Fortums investerardag igår belyste väl de positiva marknadsutsikterna i Norden, företagets investeringsplaner och möjligheter. Företaget har byggt strategiskt viktig positiv optionalitet som förberedelse för en ökning i efterfrågan på el och därmed elpriset, men är samtidigt noggrant med sin kapitalallokering. Dagen bjöd inte på några betydande nyheter, vilket uppenbarligen var en besvikelse för vissa, men helhetsbilden är enligt oss väntat positiv. Vi ser ingen anledning att ändra vår ståndpunkt i detta skede, men vi anser att dagens presentation ändå vände till det positiva.

Företaget förväntar sig en betydande resultatförbättring genom egna åtgärder

Fortum uppskattar att dess jämförbara rörelsevinst kommer att öka med 330 MEUR fram till 2030, jämfört med 930 MEUR, vilket var nivån för de föregående 12 månaderna vid slutet av Q3’25. Tillväxten baseras på Fortums egen verksamhet, såsom förbättrad tillgänglighet för anläggningarna, effektivisering av verksamheten och organisk tillväxt. Målsättningen är i sig väl i linje med våra estimat, då vi har estimerat att rörelsevinsten för 2030 kommer att uppgå till ungefär 1,3 miljarder euro. Fortums egen uppskattning inkluderar inte investeringar, förvärv eller priseffekter.

Vårt (något högre) estimat inkluderar en begränsad resultateffekt från nya investeringar och endast en liten positiv effekt från stigande elpriser, då terminsmarknaden fortfarande släpar efter. Därmed är målet för vinstförbättring enbart genom egen verksamhet enligt vår mening realistiskt, men ganska utmanande. I Fortums egen uppskattning fördelades resultatförbättringen på 330 MEUR enligt följande: Generation-segmentet +260 MEUR, Consumer Solutions-segmentet +40 MEUR och Övriga funktioner-segmentet +30 MEUR. Storleksordningarna verkar i sig realistiska med hänvisning till investerardagens presentation, men den största resultatpåverkan är i slutändan kopplad till elprisutvecklingen (vilket inte beaktades i Fortums bedömning).

Uppåttrycket på elpriset är tydligt, men fortfarande osäkert

Fortum presenterade en uppskattning där den nordiska elförbrukningen stiger från nuvarande 394 TWh/år till ungefär 550 TWh/år år 2030. Detta skulle innebära en tillväxt på ungefär 40 %, vilket naturligtvis skulle göra nya investeringar nödvändiga – och dessa skulle i sin tur göra ett högre elpris nödvändigt, eftersom kapitalavkastningen skulle förbli låg med nuvarande elpriser. Som vi tidigare har skrivit är uppåtriktade trycket på elpriset tydligt för denna dynamik, men det återspeglas dock inte på terminsmarknaderna. Åtminstone på Nasdaq-terminmarknaden ligger priserna i Norden på ungefär 40 €/MWh långt in i framtiden. Samtidigt är det tydligt att, särskilt längre fram i tiden, likviditeten är svag och större kunder kan inte operera på marknaden.

Fortum ingår långa elavtal och strävar efter att andelen säkrad elförsäljning i Norden under en rullande 10-årsperiod ska uppgå till minst 25 % fram till slutet av 2028. Ur visibilitetssynpunkt är detta naturligtvis positivt, men prisnivån för långa avtal är fortfarande oklar. Fortums ledning indikerade i samband med Q3’25-rapporten att företaget kräver en stigande priskurva i långa kontrakt, trots den relativt platta priskurva som terminerna visar. Storleken på premien diskuterades igen, men premiens storlek förblev oklar och varierar tydligen betydligt med hänvisning till kundkraven. Vi anser dock att Fortums vinstestimat för närvarande har en tydlig positiv optionalitet genom elpriset, eftersom vi anser att en betydande ökning av elpriset på lång sikt är relativt sannolik, medan en nedgång är svår att finna.

Möjligheter genom investeringar och färdiga områden

Ett av de viktigaste ämnena i presentationerna var, som väntat, datacentersinvesteringar, särskilt i Finland. AI lever på data och förbrukar mycket el, vilket har gett Fortum stämpeln som en AI-aktie. Fortum presenterade utsikterna för efterfrågan, datacentrens roll i stort och Finlands styrkor inom sektorn, men erbjöd inte mycket nytt. Marknaden hade tydligen väntat sig färdiga avtal baserat på marknadsrykten, vilket gjorde att presentationen uppenbarligen var en besvikelse för vissa.

Vi anser att det är viktigt för investerare att förstå den betydande möjlighet som datacenter och andra elintensiva investeringar medför för Fortums områden. Företaget har färdiga eller under utveckling industriområden (infrastruktur med högkapacitetsanslutningar) på ungefär 5 GW i Finland, som det kan erbjuda kunder. Dessa "tomter" kan ha ett betydande värde i framtiden. Spekulationerna om deras värde fick ett betydande uppsving när RWE redovisade en vinst på 225 MEUR från ett industriområde i Storbritannien, där ett datacenter planeras att byggas. Såvitt vi förstår var priset ungefär 250 MEUR och anslutningseffekten ungefär 250 MW. Priser i närheten av dessa är knappast att vänta i Finland, men det finns ett visst "dolt värde" i Fortums balansräkning.   

Vidare finns det positiv optionalitet i Fortums utvecklingsportfölj. Företaget siktar på att ha byggklara landbaserade vind- och solkraftsprojekt motsvarande 1,2 GW till slutet av 2028, och för närvarande är ungefär 8 GW i tillståndsprocessen. Detta ger Fortum en betydande möjlighet att möta den förväntade starka ökningen i kundernas efterfrågan. Fortum uppskattar att redan beslutade investeringar (exklusive förvärv) uppgår till cirka 2,0 miljarder euro under 2026-2030, men dessutom har Fortum möjlighet till ytterligare investeringar på 2,5 miljarder euro fram till 2030 om attraktiva investeringsmöjligheter uppstår.

Den sjunkande kurvan för optimeringspremien är sannolikt ett tecken på försiktighet

Fortum uppskattar att optimeringsmarginalen kommer att ligga på 8-10 €/MWh år 2026, vilket ungefär motsvarar samma nivå som under det mycket starka optimeringsåret 2025 (ungefär 10 €/MWh). En liten besvikelse var dock att företaget uppskattar att optimeringspremien kommer att "normaliseras" till en nivå på 6-8 €/MWh år 2027 och framåt. Å andra sidan angav företaget ingen tydlig anledning till detta antagande, vilket kan tyda på allmän försiktighet. I våra långsiktiga estimat har vi antagit att optimeringspremien är 8 €/MWh, vilket vi fortfarande finner vara ett motiverat antagande trots en liten nedåtrisk. 

Sammanfattning: positiva utsikter bekräftades

Vi anser att investerardagen inte bjöd på några större överraskningar åt något håll. Marknadsutsikterna och därmed även Fortums vinstutsikter är starka, men beroende av stigande elpriser på lång sikt. När efterfrågan ökar måste priset på lång sikt justeras uppåt, men detta kräver att betydande investeringar förverkligas. Vi anser att Fortum är mycket väl positionerat för den kommande omvälvningen på den nordiska elmarknaden och företaget har positiv optionalitet i sin betydande utvecklingskapacitet, men aktiens värdering innehåller redan vissa antaganden. Den negativa kursreaktionen igår (-5,5 %) beror enligt vår mening mer på felaktiga marknadsrykten som tidigare drivit upp aktiekursen än på företagets egen presentation, och vår egen ståndpunkt blev en aning mer positiv efter dagen. Vi ser dock ingen anledning att göra några ändringar i våra estimat eller vår ståndpunkt om aktien i detta skede.