Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus, 6 estimat)

Tokmanni publicerade en Q3-rapport som var svagare än väntat. Q3:s huvudtal var redan kända sedan igår då bolaget publicerade förhandsinformation i samband med sin negativa vinstvarning. Utsikterna för resten av året verkar ha försvagats något, men den positiva utvecklingen av Dollarstores jämförbara kundantal och resultat skapar en positiv stämning för ett i övrigt svagt kvartal. Det råder ändå betydande osäkerhet kring tidtabellen för Dollarstores vändning och dess uthållighet. Det svagare Q3-resultatet än väntat och de svaga utsikterna för resten av året sätter press nedåt på åtminstone innevarande års estimat. Kursreaktionen kommer dock sannolikt att bli måttlig (eller rentav positiv) efter det fall som orsakades av gårdagens vinstvarning.

Svag utveckling i Finland, Dollarstores centrala nyckeltal utvecklades bättre

Tokmanni-koncernens omsättning i Q3 ökade med 3 procent till 445 MEUR. Siffrorna var redan kända tack vare den förhandsinformation som publicerades i går. I hemlandet utvecklades försäljningen i Tokmanni-segmentet stabilt. Tillväxttakten var något långsammare än vad vi hade väntat oss. Försäljningen i jämförbara butiker minskade med ungefär 2 % och utgjorde en motvind för segmentets utveckling. Den centrala faktorn bakom den försvagade jämförbara omsättningen var en minskning av genomsnittsköpet (~2 %), medan kundantalen ökade med under en procent. Segmentets försäljning av sällanköpsvaror minskade under kvartalet, medan hela marknadens försäljning av sällanköpsvaror enligt FFC:s (PTY) siffror steg med nästan 2 % i Q3. Ur ett marknadsandelssperspektiv var Tokmannis utveckling således negativ. Utvecklingen i Dollarstore-segmentet var i sin tur uppmuntrande. Segmentets försäljning steg med 10 %, eller 11 % justerat för valutakursförändringar. Utvecklingen var i enlighet med våra förväntningar. Försäljningstillväxten gynnades av nya butiksöppningar samt en piggnad tillväxt i de jämförbara butikernas omsättning (3 %). Kundantalen utvecklades stabilt i de jämförbara butikerna, vilket är en förbättring jämfört med den senaste tidens trend. Detta vittnar om en ökning av genomsnittsköpet, vilket enligt vår bedömning är ett resultat av de förändringar som Tokmanni har gjort i Dollarstores sortiment. I praktiken innehåller sortimentet ännu fler högre prissatta produkter.

Resultatutvecklingen var svagare än vad vi hade väntat oss

Koncernens justerade rörelseresultat för Q3 sjönk något från jämförelseperioden och uppgick till 26 MEUR. Utfallet stannade under förväntningarna (Inderes 29 MEUR och konsensus 28 MEUR). Tokmanni-segmentets vinst (25 MEUR) minskade från jämförelseperioden (26 MEUR) och låg på en svagare nivå än vad vi hade väntat oss (27 MEUR). Avvikelsen från estimatet förklaras av en lägre volym än väntat och ökade fasta kostnader. Bruttomarginalen steg överraskande nog, trots att andelen lönsamma sällanköpsvaror och egna varumärken av försäljningen minskade. Allmänt kommenterade bolaget att produktmarginalerna låg på en högre nivå. Detta är i sig överraskande, eftersom den hårda priskonkurrensen sannolikt har fortsatt och bolaget har uppgett att det satsar på lägre kundpriser. Vi bedömer också att bolaget har landat i att skydda sitt resultat på bekostnad av tillväxten i försäljningen. Dollarstore-segmentets vinst (1,3 MEUR) förbättrades något från jämförelseperioden (1,1 MEUR), men stannade klart under den nivå vi estimerat (3 MEUR). Trenden i förhållande till det föregående kvartalet förbättrades dock, det vill säga omsättningstillväxten har till viss del stöttat bolagets resultatutveckling. Detta finner vi uppmuntrande för konseptets framtid. Segmentets bruttomarginal steg något, vilket sannolikt beror på den ökade andelen egna varumärken. De fasta kostnaderna fortsatte dock att stiga och tyngde segmentets resultatutveckling. Koncernens vinst per aktie (0,20 euro) nådde inte upp till förväntningarna (Inderes 0,25 euro och konsensus 0,24 euro) och underskred nivåerna från jämförelseperioden (0,24 euro). Koncernens balansräkning förblev relativt ansträngd (IFRS 16-justerad icke-räntebärande skuld/EBITDA 3,5x vs. Q2'26: 3,3x), men det rörelsekapital som frigörs under slutet av året bör förbättra den relativa skuldsättningen.

Utsikterna på kort sikt har försvagats något

Tokmanni sänkte sin vinstguidning igår och väntar sig nu att omsättningen för 2026 uppgår till 1 780–1 830 MEUR (tid. 1 780–1 860 MEUR, 2025: 1 728 MEUR) och att det justerade rörelseresultatet uppgår till 75–90 MEUR (tid. 85–105 MEUR, 2025: 85 MEUR). Mittpunkten för den nya vinstguidningen (83 MEUR) ligger klart under mittpunkten för den tidigare guidningen (95 MEUR) och underskrider även vårt eget estimat på 88 MEUR som gjordes före vinstvarningen. Baserat på utfallet för januari–september måste bolaget prestera ett rörelseresultat på 42–57 MEUR under Q4 för att nå det nya guidningsintervallet. Vårt estimat för Q4 före vinstvarningen var 52 MEUR, vilket återspeglade ett högre resultat än under jämförelseperioden. Dollarstore skulle behöva ge ett starkare resultatstöd än i Q3 för att resultatet ska kunna lyftas under Q4, eftersom resultatet för Tokmanni-segmentet antagligen inte kommer att förbättras nämnvärt från jämförelseperioden.

Sänkningen av guidningen påverkades säkerligen av ett svagare Q3 än väntat, men bolaget kommenterade också att det försvagade konsumentförtroendet sannolikt har haft en negativ inverkan på koncernens försäljning i oktober. Därmed verkar utsikten för resten av året ha försvagats något. Tokmannis investerarhistoria är nämligen starkt kopplad till hur snabbt och uthålligt bolaget lyckas vända Dollarstores skuta. Utvecklingen i Q3 gav uppmuntrande belägg, men vändningarna vad gäller de jämförbara kundantalen och resultatet var ännu väldigt måttliga. Därmed kvarstår en hög osäkerhet kring vändningens uthållighet. Det svagare Q3-resultatet än väntat och de svaga utsikterna för resten av året sätter press nedåt på åtminstone innevarande års estimat. Kursreaktionen kommer dock sannolikt att bli måttlig (eller rentav positiv) efter det fall som orsakades av gårdagens vinstvarning.