Admicom: Värderingen börjar återigen se intressant ut

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-07 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar Admicoms riktkurs på 55,0 EUR och höjer vår rekommendation till Öka (tidigare Minska). Bolagets aktie har sjunkit med 12 % efter vår uppdatering efter Q2-rapporten (9.7). Vår bedömning är att risken för en sänkning av guidningen som hänger över slutet av året har skapat press på aktien. Vi anser att detta redan är tillräckligt inprisat efter kursnedgången, och med nuvarande värdering (2025e-2026e just. EV/EBIT 19x-17x) skulle en liten sänkning av utsikterna inte längre vara särskilt dramatisk. Admicoms strategi och implementeringen av den nya organisationsmodellen fortskrider i år gradvis i motvind på marknaden, vilket skapar en grund för att accelerera tillväxten under de kommande åren. I förhållande till den medellångsiktiga vinstpotentialen börjar värderingen av aktien återigen se intressant ut.

Bolaget kan påverka sin egen guidning, då marknadsläget inte ger någon draghjälp

I Q2-rapporten upprepade Admicom sin guidning för innevarande år, men уточнювалися antagandena bakom utsikterna. Enligt bolagets marknadskommentar har marknaden återhämtat sig långsammare i år än vad som förutspåddes i slutet av förra året. Konkurser väntas också fortsätta påverka kundbortfallet under H2, medan man tidigare väntade sig att situationen skulle lätta något under slutet av året. Ändringen av utjämningsfaktureringen kommer dock att innebära något mindre motvind för omsättningen under innevarande år. Framöver är det meningen att utjämningsfaktureringen ska införas löpande i Ultima-kundernas månadsavgifter med hänvisning till den historiska omsättningen. Engångsdebiteringen för utjämning kommer alltså att avskaffas gradvis från och med Q4'25. Den ARR-tillväxt som förutses för resten av året är alltså i hög grad beroende av de prishöjningar och ändringar i faktureringsmodellen som kommer att ske då, vid sidan av den gradvisa nyförsäljningen. Därmed finns det en risk för en liten sänkning av guidningen, eftersom en tillväxt på 8 % i linje med den nedre delen av guidningen fortfarande kräver cirka 3 MEUR ytterligare kontinuerlig omsättning.

Investerings-case oförändrat

Trots den utmanande marknaden går Admicoms nyförsäljning skapligt, och vi tror att kundbortfallet kommer att lugna ner sig någon gång. Dessutom ger de satsningar som gjorts på produktportföljen och försäljningsorganisationen under de senaste åren goda förutsättningar att förbättra prestationen inom mer- och korsförsäljning. Trots att marknaden återhämtat sig långsammare än väntat i år bedömer vi att Admicoms tillväxt kommer att accelerera på medellång sikt tack vare bolagets egna åtgärder och en återhämtning i byggcykeln. Samtidigt gav förvärvet av Bauhub bolaget den första trovärdiga starten på de internationella marknaderna, vilket, om det lyckas, kommer att utöka marknadspotentialen avsevärt (även i Finland). Bauhubs första steg och kundåterkopplingen från Finland verkar lovande. Admicom har också tack vare sin starka balansräkning och utmärkta kassaflöde möjlighet att accelerera sin tillväxt med nya företagsförvärv. Bolaget har dock uppenbarligen ingen brådska att rusa utomlands, utan kartlägger objekten i lugn och ro.

Värderingen viktar ned mot attraktiv nivå de kommande åren i takt med att tillväxten accelererar

Med våra estimat i närheten av de nedre gränserna för Admicoms guidning (tillväxt 6,4 % och just. EBITDA 31,7 %) ser värderingen av aktien (2025e EV/EBIT 19x) ganska neutral ut med tanke på den svaga marknadens långsamma tillväxt. Vi tror dock att bolaget har goda förutsättningar att öka tillväxten under de närmaste åren med gradvis förbättrad marginal när marknadssituationen förbättras. I förhållande till detta är värderingen för nästa år (EV/EBIT 16,6x) redan måttlig, och när vinsttillväxten accelererar viktar värderingen (2027-2028e EV/EBIT 14x-11x) ned till en attraktiv nivå på medellång sikt. Vi anser att en neutral multipelspann på medellång sikt är cirka 15x-20x beroende på Admicoms tillväxtutsikter, och med tvåsiffriga organisk tillväxtutsikter kan värderingen vara något högre än detta.