Admicom Q3'25: Saker framskrider i motvind på marknaden

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-10 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Admicoms Öka-rekommendation och riktkurs på 55,0 euro. Företagets Q3-siffror var helt i linje med våra förväntningar. Våra estimat före rapporten låg redan inom de sänkta guidningsintervallen, och vi gjorde endast mindre justeringar i våra estimat. Admicoms strategi och implementeringen av den nya organisationsmodellen fortskrider gradvis i motvind på marknaden, vilket skapar en grund för att accelerera tillväxten under de kommande åren. I detta avseende ser aktiens värdering intressant ut.

Q3-siffrorna helt i linje med förväntningarna

Admicoms Q3-omsättning (9,3 MEUR, +7 %) och EBITDA (3,7 MEUR, 39,6 % av omsättningen) var i linje med våra och konsensus förväntningar. Den årliga återkommande intäkten (ARR: 36,7 MEUR) ökade med 7,8 % från jämförelseperioden, och med 2,8 % från föregående kvartal. ARR, som stått stilla i tre kvartal, fick nu tillväxt. Sammantaget var företaget inte helt nöjt med sin försäljningsprestation under kvartalet, även om framgångar uppnåddes både bland små och medelstora företag samt bland något större kunder. Den svaga försäljningen förklaras delvis av den pågående organisationsförändringen, dessutom av den svaga marknadssituationen. Detta återspeglas i den sänkta ARR-tillväxtguidningen, eftersom en del av de missade försäljningsmålen inte kan täckas under Q4. Kundbortfallet (Q3’25: 6,7 %) förväntas också förbli högt under resten av året. Marginalutvecklingen under Q3 indikerar att Admicoms tillväxtinvesteringar under 2023-2024, och delvis även i början av 2025, nu är inräknade i kostnadsstrukturen. I framtiden borde det alltså finnas potential för uppskalning av lönsamheten när tillväxten tar fart.

En liten vinstvarning fanns redan i våra estimat

Företaget guide:ar nu för 2025 en ökning av den årliga återkommande intäkten (ARR) med 6-10 % (tidigare 8-14 %) och en total omsättningstillväxt på 5-8 % (tidigare 6-11 %). Justerad EBITDA beräknas uppgå till 31-33 % av omsättningen (tidigare 31-36 %). Våra estimat före rapporten låg redan inom de uppdaterade guidningsintervallen, och vi gjorde endast mindre justeringar i våra 2025-estimat (tillväxt 5,8 %, just. EBITDA 31,5 %). Även våra tillväxtestimat för 2026 var redan ganska försiktiga, så nedgången i utsikterna orsakade inga betydande ändringar för de närmaste åren (2026e tillväxt 7 %, just. EBITDA 33,9 %). Byggmarknadsutvecklingen ser ut att förbli svag även nästa år, men i förhållande till innevarande år förväntas utvecklingen ändå förbättras något. Efter förnyelsen av faktureringsmodellen för Ultima- och redovisningsbyråtjänster är avsikten att den tidigare årliga utjämningsfaktureringen ska införas löpande i kundernas månadsavgifter, med hänvisning till historisk omsättning. Detta borde enligt vår bedömning i viss mån stödja nästa års tillväxtsiffror. Vidare stöder prishöjningarna nästa års tillväxt, dessutom till den gradvis framåtskridande nyförsäljningen. De ändringar som gjorts i säljteamet och enhetliggörandet av produktportföljen skapar också ytterligare möjligheter för merförsäljning och korsförsäljning.

Värderingen är attraktiv med tanke på vinstpotentialen på medellång sikt

Med innevarande års estimat ser Admicoms aktievärdering (2025e EV/EBIT 19x) ganska neutral ut med tanke på den långsamma tillväxten som orsakas av den svaga marknaden. Vi anser dock att företaget har goda förutsättningar att accelerera tillväxten under de kommande åren med gradvis förbättrad marginal när marknadssituationen förbättras. I förhållande till detta är värderingen för nästa år (EV/EBIT 16x) redan måttlig, och när vinsttillväxten accelererar tynger värderingen (2027-2028e EV/EBIT 14x-11x) ned till en attraktiv nivå på medellång sikt. Enligt vår uppfattning, beroende på Admicoms vinsttillväxtutsikter, ligger ett neutralt multipelintervall på medellång sikt på ungefär 15x-20x, och med tvåsiffriga organiska tillväxtutsikter skulle värderingen kunna vara något högre än så.