Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-03 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Administer och riktkursen på 2,4 euro. Vi har preliminärt uppdaterat vår estimatmodell för att beakta företagets övergång till IFRS-rapportering. Samtidigt beaktar vi Sillans relativt lilla företagsförvärv i Sverige i maj. Även om övergången orsakade ändringar i vinstestimaten på EBITDA- och rörelsevinstnivå, är estimaten i stort sett oförändrade ur ett kassaflödesperspektiv. Vi kommer att förfina estimatmodellen i samband med Administers Q2-rapport, då siffror enligt den nya rapporteringsmetoden även kommer att finnas tillgängliga för första halvåret i år.

IFRS-övergången höjer vissa resultatposter

De största förändringarna i resultaträkningen vid IFRS-övergången gäller avskrivningar. I FAS-redovisningen gjorde Administer avskrivningar på goodwill från företagsköp, vilket inte görs i IFRS-rapporteringen. Dessutom kommer leasingskulder i enlighet med IFRS 16 framöver att synas i balansräkningen och leasingkostnader huvudsakligen i avskrivningar (tidigare övriga rörelsekostnader). Detta innebär att EBITDA ökar i och med IFRS-övergången. I Administers fall var förändringen (2025 IFRS 6,2 MEUR jämfört med FAS 5,8 MEUR) dock relativt liten. Samtidigt höjer bortfallet av goodwillavskrivningar den rapporterade rörelsevinsten betydligt (2025 IFRS 2,4 MEUR jämfört med FAS -0,3 MEUR). Trots IFRS-övergången behöll Administer sin guidning för innevarande år oförändrad. EBITDA-guidningen är 6,5-9,0 MEUR och vårt estimat är nu 7,9 MEUR (tidigare 6,9 MEUR). På nivån för justerad rörelsevinst (EBITA) sjönk våra estimat, vilket främst beror på Administers beslut att förkorta avskrivningstiden för aktiverade utvecklingsutgifter i samband med övergången. Detta ökade avskrivningsestimaten för de närmaste åren i förhållande till tidigare.

Ny segmentrapportering införs

I och med IFRS-övergången kommer Administer framöver att rapportera tre verksamhetssegment: Privat sektor, Offentlig sektor och Personaluthyrning. Reformen är välkommen, eftersom omfattningen av personaluthyrning inom koncernen tidigare har varit något oklar. År 2025 genererade den privata sektorn en omsättning på 56,6 MEUR och en rörelsevinst på 2,1 MEUR (3,7 % av omsättningen). Segmentet består i praktiken av Silla, Administer redovisningsbyrå, EmCe och Econia (exkl. Personaluthyrning). Förra året hade den offentliga sektorn, som i praktiken bestod av Kuntalaskenta, en omsättning på 3,1 MEUR och en rörelsevinst nära noll. I år växer segmentet kraftigt i och med förvärvet av Sarastia. Personaluthyrningens omsättning var förra året 13,4 MEUR och rörelseresultatet 0,3 MEUR (2,1 % av omsättningen). Trots ett utmanande år har personaluthyrningen därmed varit svagt lönsam. Vi estimerar i detta skede Administers lönsamhet på koncernnivå, men vi strävar efter att förfina estimaten till segmentnivå i samband med H1-rapporten, då vi får mer detaljerad information om kostnadsstrukturen för innevarande år.

IFRS-övergången påverkar även värderingsmultiplarna

I och med IFRS-övergången ser Administers värdering högre ut än tidigare med justerade vinstmultiplar. Detta beror på sänkta estimat samt ett ökat EV för EV/EBIT-multipeln, där även leasingskulder (2025: 2,6 MEUR) framöver kommer att synas. För år 2026 är multiplarna (P/E 19x och EV/EBIT 13x) förhöjda, men för 2027, som fullt ut beaktar Sarastia, är multiplarna (10x och 9x) däremot måttliga. Om resultatförbättringen fortsätter enligt våra estimat därefter, kommer värderingen för 2028 (P/E 8x) att bli mycket låg. Detta indikerar en dold potential i Administers aktie, men vi anser att det fortfarande är något för tidigt att vara beroende av detta. Relativt sett ser bolagets värdering inte heller särskilt attraktiv ut för de närmaste åren, då rädslan för AI och Finlands svaga ekonomiska utveckling har pressat ner värderingsnivåerna för flera tjänsteföretag. Nyhetsflödet gällande en uppgång i den finska ekonomin har dock varit positivt på sistone.