Administer Q3’25 förhandskommentar: Kamp på en svår marknad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för Administer och justerar riktkursen till 3,1 euro (tidigare 3,2 EUR). Administer publicerar sin Q3-rapport onsdagen den 5 november kl. 8.30. Vi har justerat våra estimat för resten av året och de närmaste åren nedåt, vilket återspeglar den fortsatta svaga marknadssituationen. I det stora hela är förändringarna dock relativt små och vi ser goda möjligheter för företaget att fortsätta vinstvändningen under nästa år. Utöver detta håller företaget på att genomföra ett stort Sarastia-förvärv, vilket, om det lyckas, erbjuder betydande potential för vinsttillväxt. Även om det finns tydliga risker förknippade med marknadsåterhämtningen och Sarastia, ser vi risk-avkastningsförhållandet i den lågt värderade aktien som intressant.

Vi förväntar oss att omsättningen har fortsatt att ligga på en stabil nivå

Vårt sänkta estimat förväntar nu att Administers Q3-omsättning har ökat med 1 % och uppgått till 17,8 MEUR. I vårt estimat är omsättningen för programvaruföretaget EmCe (1,9 MEUR, +3%) och löneadministrationstjänsteföretaget Siltas (6,2 MEUR, +2 %) i en svag tillväxt. Vi förväntar att Administer-redovisningsbyrån (4,2 MEUR, +1 %) har utvecklats stabilt. Omsättningen för konsultföretaget Econia (4,9 MEUR, -4 %) tyngs fortfarande av den tröga marknaden för personaluthyrning, men jämförelseperioden var också redan svag. Konsolideringen av kommunal redovisning i Administer-koncernen syns i vårt estimat som en ökning av övriga intäkter (0,6 MEUR) från jämförelseperioden (0,4 MEUR). Sammantaget fortsatte marknadsläget i Finland att vara osäkert under Q3, vilket inte främjar organisk tillväxt. Vi förväntar oss att koncernens omsättning har minskat organiskt.

Vi förväntar oss en liten förbättring i vinsten

Vi estimerar att Administers EBITDA (1,3 MEUR) och justerade EBITA (0,9 MEUR) har förbättrats från jämförelseperioden (Q3’24: 1,0 MEUR och 0,5 MEUR). Detta skulle innebära en EBITDA-marginal på ungefär 7,5 % och en EBITA-marginal på 5 %, vilket skulle vara något lägre än föregående kvartal. Företaget meddelade i samband med Q2-rapporten nya anpassningsåtgärder för att hantera effekterna av den svaga marknaden, särskilt inom Econia och redovisningsverksamheten. Företaget förväntar sig synliga resultat från dessa tidigast i Q4. Vi påminner om att de rapporterade siffrorna belastas av goodwillavskrivningar från företagsförvärv (Q3’25e: -1,0 MEUR).

Marknadsläget förblir osäkert på kort sikt, förvärvet av Sarastia medför en stor variabel till ekvationen nästa år

Administer guide:ar för 2025 en omsättning på 72-78 MEUR och en EBITDA-marginal på 7-10 %. Om Sarastia-affären skulle slutföras under detta år, skulle guidningen ändras i enlighet med detta. I Q2-rapporten var företagets kommentarer som väntat försiktiga och den svaga marknadssituationen förväntas fortsätta under resten av året. Den finska ekonomin har ännu inte visat några väsentliga tecken på förbättring, och med nuvarande utsikter förväntar vi oss att den svaga utvecklingen fortsätter åtminstone under första halvåret nästa år. På kort sikt förblir Administers fokus på att förbättra lönsamheten för affärsområdena. Vår prognos förväntar nu att omsättningen för 2025 kommer att vara stabil på 75,1 MEUR och EBITDA-marginalen på 8,2 %. För 2026 förväntar vi oss en liten omsättningstillväxt på 3 % och att EBITDA förbättras till 9,4 % med stöd av effektiviseringsåtgärder. Integrationen av Sarastia medför en ny stor variabel nästa år, eftersom den förvärvade helheten (2025e omsättning 58 MEUR och EBITDA 2,2 % av omsättningen) är betydande i Administers skala.

Risk-reward-förhållandet är intressant

Administratörs värdering är måttlig med 2025 estimat (just. P/E 11,5x och EV/EBITA 10,6x) och attraktiv med 2026 estimat (just. P/E 10x och EV/EBITA 8x). Även om det ännu inte finns någon visibilitet för nästa år, anser vi att en EBITDA på ungefär 10 % borde vara en väl uppnåelig nivå för de nuvarande affärsområdena utan Sarastia under normala marknadsförhållanden. Utöver detta erbjuder Sarastia-arrangemanget en betydande potential för värdeskapande, även om problem också kan uppstå med en stor affär.