Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-05 05:00 GMT. Ge feedback här.

Företagets effektiviseringsåtgärder började synas tydligt i slutet av året och Q4-resultatet förbättrades mer än vi förväntat. I år ligger företagets fokus, utöver integrationen av det stora Sarastia-förvärvet, på att säkerställa tillväxt och fortsätta förbättra lönsamheten inom alla affärsområden. Vi förväntar oss att Administers organiska tillväxt förblir något negativ i år, men att utvecklingen börjar förbättras under H2. Fortsatt resultatförbättring och en framgångsrik integration av Sarastia erbjuder Administer en tydlig vinsttillväxtpotential för de kommande åren, i förhållande till vilken aktiens värdering (2026e P/E 11x) inte är särskilt krävande. Att vara beroende av detta skulle dock kräva lite för mycket optimism för tillfället. Vidare har värderingarna för mjukvaru- och tjänsteföretag pressats nedåt på sistone på grund av AI-rädsla, vilket gör att Administers värdering inte ser särskilt attraktiv ut i förhållande till detta. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och justerar riktkursen till 2,6 EUR (tidigare 2,7 EUR).

Effektiviseringsåtgärder betalade sig i Q4

Trots en minskning av omsättningen (-4 %) började Administers effektiviseringsåtgärder synas tydligt i slutet av året. Det justerade rörelseresultatet, exklusive goodwillavskrivningar, uppgick till 1,1 MEUR i Q4, vilket överträffade vår förväntning (0,7 MEUR). EBITA-marginalen (6,2 % jämfört med -1,3 %) förbättrades tydligt från jämförelseperioden. Omsättningsminskning noterades inom alla affärsområden utom Kuntalaskenta, och den svaga marknadssituationen återspeglas särskilt i Econias (-12 %) personaluthyrningsverksamhet.

Guidning ges när Sarastia-affären slutförs

Administer har ännu inte lämnat någon guidning för år 2026, utan kommer att göra det när Sarastia-förvärvet genomförs den 1 april. Sarastia-affären är mycket betydande för Administer, eftersom omsättningen för den överlåtna verksamheten uppgår till cirka 58 MEUR och antalet anställda till cirka 490. Tidigare har Sarastias EBITDA för år 2025 uppskattats till cirka 2,2 % av omsättningen. I år är det centralt i Sarastia-integrationen att säkerställa verksamhetens kontinuitet och därefter börja granska effektiviseringspotentialen i kostnadsstrukturen. Att lyckas i framtida upphandlingar är också avgörande. Den kortsiktigt fortsatt svaga utvecklingen i den finska ekonomin påverkar alla Administers affärsområden, och baserat på företagets kommentarer är organisk tillväxt för närvarande svår att hitta. I år är företagets viktigaste fokusområden, utöver integrationen av Sarastia, att säkerställa tillväxt (satsningar på försäljning och kundupplevelse) samt att förbättra lönsamheten inom alla affärsområden. I och med resultatförbättringen under Q4 ökade vårt EBITA-estimat för 2026 med 12 %. Vi noterar att vi i samband med Q3-rapporten gjorde betydande nedskärningar i estimaten, och årets estimat ligger fortfarande under de förväntningar som fanns då. Vi gjorde inga väsentliga ändringar i de medelfristiga vinstestimaten, eftersom en stark resultatförbättring för 2027 redan antagits i estimaten.

Värderingen är inte krävande, men drivkrafter för uppgång saknas

Med våra estimat är Administers justerade P/E-tal, exklusive goodwillavskrivningar, 11x för i år och motsvarande EV/EBIT-multipel 8,3x. Multiplarna är måttliga, men utan organisk tillväxt är det svårt att se någon betydande uppsida på kort sikt. Administers redovisningsbyrå-motsvarighet Aallon Group värderas också med ganska liknande vinstmultiplar. På grund av AI-rädsla har även värderingarna för andra tjänsteföretag och mjukvaruföretag på Helsingforsbörsen fallit kraftigt. Med resultatförbättringen 2027 skulle aktien redan vara billig (just. P/E 8,3x), men det finns ännu ingen visibilitet för detta. Vi anser att en EBITDA-nivå på cirka 10 % borde vara uppnåelig för Administer med den nuvarande affärsstrukturen under normala marknadsförhållanden. Utöver detta erbjuder Sarastia-arrangemanget en tydlig potential för värdeskapande, även om problem också kan uppstå med en stor affär.