Arvo sijoitusosuuskunta H1'25: Likvida tillgångar stödde värdeutvecklingen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-25 06:23 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Arvos H1-rapportsiffror var starka som väntat, även om det också fanns negativa poster. Värdet på vår sum-of-the-parts-kalkyl ökade framför allt tack vare värdeökningen på de nya noterade innehaven (Hanza och Summa Defence). NAV-nedsättningen har minskat något, men vi anser att den nuvarande nedsättningen på -46 % tillsammans med en andelsränta på 7-9 % gör den förväntade avkastningen attraktiv. Vi höjer vår riktkurs till 69 euro (tidigare 66 €) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Starkt resultat trots några negativa poster

Vi estimerar inte Arvos resultaträkning, eftersom posterna i resultaträkningen kan variera kraftigt mellan åren och är typiskt sett irrelevanta för ett investeringsföretag (mot utvecklingen av investeringar, som realiseras först vid försäljning). Arvos koncernresultat för H1 innehöll inga större överraskningar ovanför rörelseresultatet, och det rapporterade rörelseresultatet var 2,5 MEUR. På nedersta raden blev resultatet mycket starkt tack vare försäljningsvinsten från Leden Group (7,4 MEUR för moderbolaget och 4,0 MEUR för koncernen), men å andra sidan tyngdes resultatet av förluster från intresseföretag (enligt vår bedömning -1,6 MEUR relaterat till omstrukturering) och nedskrivningar av investeringar (netto -0,7 MEUR). Mot bakgrund av denna helhetsbild uppgick koncernens resultat efter skatt till 2,7 MEUR eller 3,26 euro per andel. Moderbolagets vinst var mycket stark, 7,8 MEUR eller 9,60 euro per andel. Den goda utvecklingen skapar goda förutsättningar för utbetalning av andelsräntan nästa vår.

Värdet på vår sum-of-the-parts-kalkyl ökade med 4 %

Arvo kommenterade att utvecklingen för portföljbolagen totalt sett har varit positiv. Under rapportperioden gjorde Arvo en ny investering på 3 MEUR i Subway-restauratören Nordic Bites Group. Företaget undertecknade ett nytt Master franchise-avtal, vilket ger det exklusiv rätt att administrera nästan 400 Subway-restauranger i Finland, Sverige, Norge och Danmark, och det kommer att öppna över 250 restauranger i Norden under de kommande 7 åren. Vi ser målföretaget som intressant och investeringen breddar även Arvos branschdiversifiering. Arvo blev också en betydande ägare i den nya börsnoterade Summa Defence, när företaget konverterade låneinvesteringar på totalt 1,7 MEUR till nya aktier i Summa Defence. Värdet på aktierna är nu 3,7 MEUR, vilket är betydligt högre än värdet på lånen. Summas nuvarande marknadsvärde är enligt vår mening fortfarande ganska starkt beroende av framtida förväntningar. Aktierna har en överlåtelsebegränsning på 18 månader. Den mycket starka kursutvecklingen för kontraktstillverkaren Hanza påverkade vår sum-of-the-parts-kalkyl positivt. Aktien har stigit med 47 % tack vare god operationell utveckling och en högre värderingsnivå sedan Arvo blev ägare till företaget i Leden Group-affären. Hanza är nu Arvos klart viktigaste innehav (9,2 MEUR). Företaget har enligt vår mening goda möjligheter att skapa värde genom affärsverksamheten, men värderingsnivån ser för närvarande stram ut. Vår sum-of-the-parts-kalkyl steg till 119 €/andel (tidigare 114 €). Vår långsiktiga statiska koncernresultatprognos är oförändrad och vi estimerar att Arvo kommer att uppnå en avkastning på eget kapital på cirka 4,5 % och att andelsräntan kommer att vara 5,5 euro nästa år och 4,14 euro från 2026 års resultat, varifrån den växer med 1 % årligen.

Nedsättningen i balansräkningen har minskat, förväntad avkastning är fortfarande attraktiv

Trots den positiva utvecklingen i aktiekursen värderas Arvo fortfarande med en betydande nedsättning i förhållande till värdet på dess tillgångar (-46% nedsättning i vår sum-of-the-parts-kalkyl). Nedsättningen har dock minskat snabbare än våra tidigare förväntningar, vilket vi bedömer beror på välutvecklade likvida innehav (särskilt Hanza och Summa), en förstärkt utdelningsprognos, en god resultatutveckling och en allmänt positiv stämning på Helsingforsbörsen. Vi bedömer dock fortfarande att en betydande minskning av den nuvarande stora marknadsnedsättningen gör nödvändig bevis på både ökad kapitalavkastning och tillväxt i andelsräntan på längre sikt. Detta kräver också tid för en optimal portföljomsättning, vilket innebär att vi bedömer att det kommer att ta flera år innan sum-of-the-parts-värdet närmar sig vår uppskattade verkliga nedsättning på 25 %. Med tanke på den snabbare värdeupplösningen än väntat och den gradvis förbättrade marknadsutvecklingen i sikte, höjer vi vår riktkurs till 69 euro (tidigare 66 €) och upprepar vår Öka-rekommendation. Den förväntade avkastningen baseras på vår förväntade ränta på andelskapitalet på 7-9 % under de närmaste åren.