Aspocomp Q3'25: Q3 bjöd på ett maskinfel och ett finansieringspaket

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-31 05:51 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Aspocomps resultat i Q3 var lägre än våra förväntningar, men orsakerna bakom detta är huvudsakligen tillfälliga. I det stora hela verkar företaget vara på sin tidigare utvecklingskurva och våra estimat för de närmaste åren är i stort sett oförändrade. En ny faktor är dock den finansiella situationen som stärkts genom den riktade emissionen, vilket sannolikt innebär investeringar i Uleåborgsfabriken under de närmaste åren. Med 2025 års vinst är aktien fortfarande dyr, och även om vi litar på nästa års resultatförbättring, får man enligt vår mening inte tillräcklig ersättning för att bära osäkerheten för tillfället. Därmed upprepar vi vår Minska-rekommendation för Aspocomp och vår riktkurs på 5,0 euro.

Q3-resultatet var lägre än förväntat, men det mesta förklaras av övergående faktorer

Aspocomps omsättning ökade med 39 % till 8,8 MEUR under Q3, men låg ändå under vårt estimat på 9,5 MEUR. Företagets fabrik i Uleåborg gick som väntat med praktiskt taget full kapacitet, men detta stördes av ett maskinfel som inträffade på fabriken, vilket förklarar åtminstone en stor del av avvikelsen. Omsättningstillväxten kom som väntat främst från halvledarindustrin (+172 % å/å från en svag period) och kundsegmentet Säkerhet, försvar och flyg (+34 % å/å). Rörelseresultatet var endast 0,3 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 0,7 MEUR, och den tidigare nämnda utrustningsstörningen har oundvikligen påverkat detta. Detta har naturligtvis redan korrigerats, och den allmänt svaga marginalen förklaras enligt vår uppfattning av lågmarginalorder som företaget tog under press förra året och som har levererats under Q2, Q3 och fortfarande levereras under Q4. Kassaflödena var relativt goda. Den viktigaste nyheten igår gällde finansiering, då företaget sent på kvällen meddelade om en riktad emissionsom en del av ett bredare finansieringsarrangemang.

Inga nya eller överraskande utsikter

Aspocomp upprepade sin guidning, där företaget bedömer att omsättningen för 2025 kommer att öka betydligt från 2024 års nivå och att rörelseresultatet kommer att vända till en tydlig vinst. Inte heller marknadsutsikterna bjöd på några överraskningar, utan halvledarindustrin och försvaret går fortfarande mycket starkt. Under resten av året tynger leveranserna av tidigare produkter med lägre marginaler fortfarande lönsamheten, men situationen borde förbättras efter början av nästa år. Nya order uppgick till måttliga 5,7 MEUR under Q3 och orderboken (16,6 MEUR) är fortfarande stark, även om den minskade från föregående kvartal (19,8 MEUR). Estimaten för innevarande år sjönk betydligt på grund av Q3-resultatbesvikelsen, men annars gjorde vi endast begränsade ändringar i estimaten. Vi anser att Aspocomp fortfarande har starka drivkrafter för en betydande resultatförbättring under de kommande åren, främst genom lönsamhet, men estimaten är förknippade med stor osäkerhet på grund av den svaga visibiliteten. I och med den förstärkta finansiella situationen förväntar vi oss att företaget investerar i Uleåborgsfabrikens fulla kapacitet. Vi har redan gjort måttliga uppdateringar av våra medelfristiga estimat (investeringar, tillväxt och marginal), men situationen kommer att klarna under resten av året i samband med den uppdaterade strategin och kapitalmarknadsdagen.

Värderingen kräver fortfarande stark vinsttillväxt

I och med aktieemissionen som ingick i Aspocomps finansieringsarrangemang utspäds aktiekapitalet, men teckningskursen var måttlig i förhållande till den nuvarande kursen och samtidigt sänks riskprofilen. Vi förhåller oss därmed relativt neutralt till emissionen, och värderingsbilden är i stort sett oförändrad. Nästa år förväntar vi oss en stark vinsttillväxt för företaget, men värderingsmultiplarna för 2026e är fortfarande ganska neutrala (P/E ~11x och EV/EBITDA ~7x). Med tanke på de betydande riskerna i estimaten anser vi inte att dessa är attraktiva. Varken den relativa värderingen eller kassaflödesmodellen erbjuder i detta skede någon betydande uppsida, varför vi avvaktar att de stärkta fundamentala värdena tar ikapp aktiekursen. Aktien är inte direkt dyr med tanke på de gynnsamma utsikterna, men vi anser att förhållandet mellan avkastning och risk fortfarande är för svagt.