Asuntosalkku Q3'25: Gradvis mot en bättre cykel

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-22 06:31 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Asuntosalkkus Q3-rapport var något svag siffermässigt, men de klart lönsamma bostadsförsäljningarna i Tallinn fortsatte. Företaget har allokerat dessa medel till återköp av egna aktier, vilket vi anser skapar aktieägarvärde med tanke på den nuvarande tydliga balansräkningsrabatten. Vi gjorde små negativa estimatrevideringar med hänvisning till rapporten. På kort sikt är ett svagt kassaflöde en central utmaning, men återköp av egna aktier kompenserar för den låga kassaflödesavkastningen. Aktiekursen har stigit, men vi ser den nuvarande värderingen (2025e: P/NAV 0,70x) som en fortsatt attraktiv nivå för ytterligare köp, då vi anser att bostadssektorn gradvis börjar gå mot en bättre cykel. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och riktkurs på 92 euro.

Q3-rapporten var något svag vad gäller siffrorna

I Q3 var bruttouthyrningen som väntat på samma nivå som under rapportperioden, 4,2 MEUR. Nettohyrorna minskade med 3 %, vilket var en något större minskning än vi förväntat oss. Företaget kommenterade dock att ändringen till största delen berodde på extra skötselavgifter och inte så mycket på en allmän ökning av avgifterna. I Finland låg beläggningsgraden kvar på utmärkta 98,2 % och i Tallinn minskade den något till 95,3 %. Det realiserade resultatet (0,0 MEUR) och periodens resultat (-0,3 MEUR) var något svagare än våra förväntningar. En bidragande faktor var företagets försäljning av en ofullbordad fastighet i Tallinn för 0,3 MEUR, vilket resulterade i en avyttringsförlust på 0,3 MEUR. Fastigheten ägdes exceptionellt av företaget redan under byggfasen, men de förändrade marknadsförhållandena gjorde den ekonomiskt olönsam. Nu har företaget inga bostäder under uppbyggnad. Räntekostnaderna hade sannolikt också minskat långsammare än vi förväntat oss. Företaget specificerar inte sin resultaträkning närmare i Q3-rapporten, vilket försvårar tolkningen av siffrorna. Företaget utnyttjade också det första optionsåret för de finska lånen och omförhandlade nästan alla estniska lån, varav 85 % bands till ett 5-årigt bullet-lån. Arrangemanget höjde lånens genomsnittliga löptid till 3,6 år.

Takten i de vinstgivande försäljningarna i Tallinn fortsatte i jämn takt

Företaget har sålt 27 lägenheter i Tallinn under räkenskapsåret fram till slutet av juli. Försäljningspriserna för de sålda lägenheterna motsvarar ett avkastningskrav på 3,98 %, vilket är betydligt lägre än värderingsnivån på 4,96 % för den estniska portföljen. Försäljningarna ger enligt vår mening redan ganska goda bevis på undervärderingen av lägenheterna i Tallinn. Dessa medel allokerar företaget till återköp av egna aktier, vilket är förnuftigt med nuvarande värdering. Om börsen värderar aktien under dess verkliga värde, är bostadsförsäljningar över bokfört värde och återköp av egna aktier under verkligt värde ett bra sätt att skapa aktieägarvärde och kompensera för låg kassaflödesavkastning

Något negativa estimatjusteringar

Vi gjorde små negativa estimatrevideringar på kort sikt med hänvisning till rapporten. Vi estimerar att kassaflödet (FFO) för innevarande år kommer att vara svagt, men nästa år borde sjunkande räntor tydligt stödja kassaflödet och vinsten. Våra NAV-estimat är nästan oförändrade. Enligt vår ståndpunkt skulle realiseringen av den finska portföljen inte lyckas till bokfört värde på den nuvarande marknaden, men som helhet anser vi att portföljen är något undervärderad.

Asuntosalkkus aktie är ett attraktivt sätt att köpa bostäder

Värderingen är balanserad och attraktiv (P/NAV 2025e 0,70x och ungefär -14 % i balanserade nedsättningar). När räntesänkningarna stabiliseras ser vi uppsida i Tallinns nuvarande bokförda värden. Enligt vår uppfattning skulle en realiserad balansräkning vara betydligt mer värdefull än den nuvarande kursnivån, men realiseringen av en balansräkning som består av enskilda lägenheter är långsam. Uppsidan begränsas dock av en kassaflödesbaserad hög värdering både absolut och i förhållande till jämförelsebolagen (P/FFO 2026e-27e 32x–28x). Vi bedömer att byggkostnaderna kommer att förbli höga och att nybyggnationen kommer att ligga på en låg nivå under de närmaste åren, vilket stöder värdet på det befintliga bostadsbeståndet. Asuntosalkku är enligt vår mening också mycket attraktivt prissatt i förhållande till den direkta bostadsmarknaden och återköpsprogrammet stöder den förväntade avkastningen.