Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-13 06:15 GMT. Ge feedback här.

Betolars halvårsrapport var operativt svag, särskilt då nya order låg under vår estimerade nivå. Vi har inkluderat de strategiska, finansiella och strukturella ändringar som företaget meddelade under de senaste månaderna i våra estimat. Sammantaget sänktes våra estimat efter att vi minskat våra förväntningar på kommersialiseringstakten. Den stärkta likviditetspositionen genom finansieringsarrangemangen ger den nya ledningen utrymme att främja kommersialiseringen, men den relativt höga kapitalkostnaden kräver en mycket stark utveckling av kommersialiseringen för att det ska finnas något att dela ut till nuvarande aktieägare på lång sikt. I samband med estimatrevideringen sänker vi riktkursen till 0,9 euro (tidigare 1 euro) och upprepar vår Sälj-rekommendation.

Ett projekt stod för siffrorna under årets första hälft

Betolars omsättning på 0,9 MEUR och EBITDA på -2,1 MEUR för H1 var lägre än våra estimat. Omsättningen mer än fördubblades från jämförelseperioden, och tillväxten var enligt vår bedömning praktiskt taget helt intäktsföring av infrastrukturordern från oktober 2025. Orderingången uppgick till 0,3 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 0,5 MEUR, och under Q2 var ackumuleringen mycket svag med endast 0,1 MEUR.

Förändringens vindar har blåst de senaste månaderna

De senaste månaderna har Betolars inriktning förändrats avsevärt. Den ursprungliga idén om geopolymert baserad cementersättning spelar praktiskt taget ingen roll i den framtida strategin. Istället har affärsmodellen och strukturen förnyats, där Betolar positionerar sig som teknikleverantör och söker partners för att finansiera kommersialiseringen av metallsepareringsteknik och skyddslösningar för kritisk infrastruktur. Vi förväntar oss att det avsiktsavtal som meddelats gällande metallsepareringstekniken kommer att implementeras under innevarande år, och det är på detta antagande vi har byggt våra nya estimat. Vi förväntar oss att de eftersträvade licensintäkterna med hög marginal från metallsepareringstekniken börjar ackumuleras först om 3–5 år, medan våra största förväntningar på kommersialiseringens framsteg under de närmaste åren enligt vår bedömning ligger inom den lägre marginalen för förmedling av masugnsslagg samt andra projekt, inklusive lösningar för skydd av kritisk infrastruktur. VD-bytet, strategi- och strukturförändringarna samt den planerade kapitalmarknadsdagen i höst är enligt vår tolkning en nödvändig reaktion på en kommersialisering som framskrider långsammare än förväntat. Med anledning av den långsammare kommersiella utvecklingen jämfört med tidigare estimat, har vi sänkt våra estimat för de närmaste åren. Dessutom har vi inkluderat de planerade förändringarna i struktur, finansiering och strategi i våra estimat. Som ett resultat av detta har våra vinstestimat sjunkit och vi förväntar oss att kassaflödet blir positivt först under nästa årtionde. Genom finansieringsarrangemangen är bolagets finansieringsbehov enligt vår bedömning täckt i cirka två år, vilket påverkas av kommersialiseringens framsteg samt investeringarna under de närmaste åren.

Risk/reward-förhållandet är för närvarande inte attraktivt

Aktien är dyr baserat på omsättningsmultiplar, med en EV/S på 15,0x för innevarande år och 10,3x för nästa år. På lång sikt är värdet av vår DCF-modell, som bygger på ett kommersiellt genombrott, 0,9 euro. För aktieägarna är det dessutom viktigt att kommersialiseringen fortskrider redan under de närmaste åren, eftersom interimsfinansieringsinstrumenten, som har företräde framför aktieägarna, ackumulerar räntor med nästan 10 % per år under de närmaste åren. Betolars förväntade avkastning förblir mycket binär: om ett kommersiellt genombrott lyckas erbjuder den stora marknaden en möjlighet till mångfaldigande, medan å andra sidan en eventuell omfinansiering som orsakar förlust av investerat kapital för nuvarande aktieägare tynger vågskålen. Den nuvarande dåliga visibiliteten för ett kommersiellt genombrott gör risk-avkastningsförhållandet svagt i våra papper.