Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-10 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Bittiums riktkurs till 36,0 euro (tidigare 32,0 euro), men upprepar vår Minska-rekommendation. Q2-rapporten var utmärkt, men en uppgång på 36 % eller över 350 MEUR var enligt vår mening överdriven utan nya internationella öppningar. Guidningen för 2026 förblev oförändrad och våra operationella estimat steg med cirka 10 %, vilket är anledningen till att vi höjde vår riktkurs. Betydande order är enligt vår mening en tidsfråga i moderniseringsvågen av taktisk kommunikation, men våra estimat för de närmaste åren gör också dessa order nödvändiga. Enligt vår mening kan aktiens oattraktiva värdering orsaka nedåttryck i väntan på nya internationella öppningar. Å andra sidan kan investerare som tål volatilitet fortsätta att vara med i Bittiums attraktiva långsiktiga tillväxthistoria.

Starka försvarsleveranser överträffade förväntningarna klart

Bittiums omsättning växte med hela 60 % till 37 MEUR under Q2, då produktleveranserna inom Defense & Security-segmentet drev segmentets omsättning till över 100 % tillväxt. Koncernens Q2-rörelsevinst steg till 8,1 MEUR, vilket klart överträffade vår förväntning på 5,0 MEUR, och med ännu större marginal konsensus. Rörelsemarginalen nådde 22 % (vår förväntning 16,4 %, konsensus 13,7 %), vilket enligt vår mening illustrerar produktverksamhetens utmärkta skalbarhet när volymerna ökar. Resultatet genererades av Defense & Security-segmentet, vars rörelsevinst på 8,8 MEUR med en utmärkt marginal på 30,6 % klart överträffade vår förväntning. Överskridandet kom enbart från högre produktomsättning, då segmentets marginal, justerad för omsättning, utvecklades nästan helt i enlighet med modelleringen (produktmarginal drygt 50 %). På nedersta raden i resultaträkningen överraskade endast bokförda (men ej betalda) skatter, som företaget inte har behövt oroa sig för de senaste åren. Kassaflödet från den löpande verksamheten landade på goda 8,8 MEUR trots framåtriktade komponentanskaffningar som har påskyndat leveranstiderna för order. H1:s kassaflöde var utmärkt och balansräkningen stärktes betydligt, varigenom företaget bekräftade den andra utdelningen. 

Guidning oförändrad, de närmaste åren skulle behöva nya öppningar

Bittium upprepade som väntat sin guidning, där företaget uppskattar att omsättningen för 2026 kommer att vara 140-155 MEUR och rörelseresultatet 26-32 MEUR. Det mycket starka orderingången under Q2 lyfte orderboken till en rekordnivå på 102 MEUR. Den starka orderingången på över 38 MEUR inom Defense & Security-segmentet var en positiv överraskning, då företagets meddelade orderingång endast var 26,6 MEUR. Tack vare det utmärkta Q2 blev guidningen enligt vår mening måttlig, och vi höjde våra operationella resultatestimat med cirka 10 %. Samtidigt väntas fortfarande större internationella öppningar än förväntat. Diskussioner inom Defense & Security-segmentet pågick fortfarande med cirka 10 nationella aktörer, men tidsplanerna är oklara. Bittium har enligt vår mening mycket goda möjligheter till betydande anbudsvinster tack vare produkternas teknologiska kapacitet, men den politiska dimensionen av anbudsförfarandena skapar betydande osäkerhet. Våra estimat för de närmaste åren kräver nya öppningar, vars bekräftelse skulle minska prognosriskerna.

Berg- och dalbanan fortsätter när förväntningarna styr aktien

Baserat på kursreaktionen återvände tron på Defense & Security-segmentets framgång i internationella upphandlingar i och med Q2, eftersom dessa i slutändan avgör resultatutvecklingen och därmed värdeutvecklingen under de kommande åren. Vi är fortfarande optimistiska gällande nya öppningar, men den nuvarande värderingen kräver dem också enligt vår mening (2026e EV/EBIT 43x), och en starkare framåtlutning ökar också riskerna. Vår sum-of-the-parts-kalkyl, som domineras av Defense & Security, steg till cirka 36 euro (tidigare 32 euro). Vi accepterar en mycket hög värderingsmultipel (2027e 28x) och en betydande premie jämfört med konkurrenterna för Defense & Security-segmentet, eftersom Bittiums position mitt i Europas moderniseringsvåg för taktisk kommunikation enligt vår mening är utmärkt. Det finns risker åt båda håll på kort sikt, då ytterligare information om upphandlingarna eventuellt kommer att erhållas.