Bittium Q3'25: Vi avvaktar Indra innan större slutsatser dras

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-27 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi justerar Bittiums riktkurs till 14,5 euro (tidigare 13,5 euro), men upprepar vår Minska-rekommendation. Q3-rapporten överträffade klart våra estimat tack vare starka produktleveranser inom Defense & Security. Produktionskedjan går på fullvarv och marginalerna är på rätt nivå, vilket innebar att estimaten fortsatte att stiga trots minskade orderingångar. Lutningen på vinsttillväxten för de kommande åren kommer att klarna när samarbetet med Indra sannolikt blir tydligare under slutet av året. Därefter kan vi bättre bedöma om aktiens höga värdering redan har överskridits. Innan dess förblir vi i praktiken neutrala i uppgången, vilket också medför betydande risker.

Produktleveranserna inom Defense & Security-segmentet tog ett stort kliv i Q3

Bittiums Q3-rapport överträffade vår förväntning med stor marginal, då Defense & Security-produktleveranserna rörde sig även under den traditionellt lugna perioden och segmentets omsättning steg med över 120 %. I takt med att produktvolymerna fördubblades förbättrades även Defense & Securitys marginal avsevärt och överträffade vår förväntning. Även segmenten Medical och Engineering Services nådde våra vinstförväntningar tack vare goda marginaler, även om utvecklingen i dessa generellt var betydligt svagare. Sammantaget var Q3-rapporten mycket stark, även om orderingången var svag utanför Medical-segmentet. Vi har redan tidigare skrivit om Q3-rapporten här.

Fortsatt positiv trend i estimaten

Bittium har uppskattat att omsättningen för 2025 kommer att ligga mellan 95-105 MEUR (2024: 85,2 MEUR) och rörelseresultatet mellan 10-13 MEUR (2024: 8,6 MEUR). Efter den betydande positiva rapportöverraskningen är trycket på guidningen för Q4 betydligt mindre än tidigare. I princip kommer det kommande Q4 att vara Bittiums bästa enskilda kvartal i historien, även om Defense & Securitys orderbok nu var lägre än jämförelseperioden. I estimaten för de närmaste åren höjde vi estimaten för Defense & Security-segmentet, eftersom vi nu bedömer att efterfrågan är bredare (bl.a. luftvärnssystem fick konkretion) och å andra sidan är företagets värdekedjeprestation mer övertygande än tidigare. Det fanns också ett positivt tryck på marginalerna. Å andra sidan gjorde vi negativa estimatrevideringar i Medical-segmentet, då utsikterna för omsättningstillväxt under de närmaste åren uppenbarligen är mer måttliga än tidigare antaganden (sömnapné tar tid). Sammantaget steg resultatestimaten för de närmaste åren med ungefär 5 %, och i våra estimat mer än fördubblas resultatet från 2025 till 2027. Trycket att prestera är redan högt.

Inga nyheter från Spanien, Storbritanniens anbudsförfarande skjuts upp

Indra-samarbetsförhandlingarna har fortsatt i god anda, men det fanns inga andra kommentarer i ärendet som väntat. Vi antar att ett avtal med Indra kommer att nås under de närmaste månaderna, men dess storlek eller värde för Bittium är fortfarande svårt att uppskatta. Resultatet av förhandlingarna kommer i stor utsträckning att avgöra den kortsiktiga kursutvecklingen. I en av Bittiums andra kända stora möjligheter, BAE-samarbetet, fick vi lite dåliga nyheter när Storbritanniens upphandling av taktisk kommunikation skjuts upp till nästa år. Detta väntades tidigare i år, och ursprungligen redan i slutet av 2024.

Vi avvaktar Indra-kortet innan vi tar en starkare ståndpunkt

Förväntningarna på Bittium-aktien har vuxit till en nivå som kan skrämma den svagare. Defense & Security-segmentet måste lyckas enormt för att sum-of-the-parts-värdet på ungefär 430 MEUR (2026e EV/EBIT 30x) ska vara motiverat, och kassaflödesmodellen (indikerar ett värde på 5,1 EUR/aktien) har laddats med mer aggressiva förväntningar. Dessutom har företagets egen prestation kontinuerligt förbättrats, så det starka optimismen som finns kan i slutändan också ha täckning. Innan vi fattar ett slutgiltigt beslut inväntar vi resultatet av Indra-förhandlingarna. Innan dess förblir vi neutrala, även om aktiens värderingsmultiplar är något skrämmande.