Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Bittiums rekommendation till Öka (tidl. Minska) och vår riktkurs till 44,0 euro (tidl. 36,0 euro). Q3-resultatet var utmärkt, även om det låg en exceptionell etappbetalning för Indra-licensavtalet bakom. Resultatet för 2026 är nu till stor del säkrat, och trycket inför slutet av året är i detta avseende måttligt. Däremot behöver bolaget betydande beställningar relativt snabbt för att även nästa års tillväxtförväntningar ska kunna infrias. Vår positiva rekommendation är spekulativ i den meningen att den i hög grad är beroende av det starka orderflöde som vi väntar oss under slutet av året. Aktiens värdering är mycket hög, vilket ökar risknivån avsevärt.

Indra-etappen drog fram vinstfirandet i förtid

Bittiums omsättning i Q3 nästan fördubblades (+98 %) till 45,8 MEUR (Q3'25: 23,1 MEUR) och krossade förväntningarna. Enligt vår bedömning innefattade detta dock en etappbetalning på cirka 20 MEUR relaterad till Indra-licensavtalet, som allmänt förväntades infalla under Q4. Detta slog effektivt igenom på EBITDA, som i Q3 uppgick till skötsamma 27,0 MEUR (Q3'25: 4,6 MEUR). Efter höga diskretionära avskrivningar uppgick rörelseresultatet för Q3 till 16,5 MEUR (Q3'25: 2,5 MEUR), vilket motsvarar en exceptionell rörelsemarginal på 36 %. Även kassaflödet var utmärkt, då kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 27 MEUR. Även om den egentliga positiva rapportöverraskningen kom från segmentet Defense & Security, var Medical-segmentets prestation pigg och det snart utgående segmentet Engineering Services uppnådde åtminstone en defensiv seger. Sammantaget var Q3-resultatsiffrorna exceptionella, men inte ”jämförbara” med tanke på framtiden. I praktiken är dock merparten av resultatet för 2026 nu redan säkrat, tack vare vilket trycket under Q4 är avsevärt mindre. 

Beställningar måste komma in under slutet av året

De nya beställningarna inom segmentet Defense & Security stannade på 6,9 MEUR, vilket klart understeg vårt estimat. Tystnaden i Q3 är dock delvis säsongsbunden, och Bittiums VD var mycket trygg med orderflödet för slutet av året. Diskussioner fördes fortfarande med försvarsmakterna i ett tiotal länder, och besluten koncentreras ofta till slutet av året. Orderstocken är, trots en betydande krympning, fortfarande stark, men för att nå nästa års tillväxtestimat krävs ett starkt orderflöde under de kommande kvartalen. Vi förväntar oss att orderflödet piggnar till, och eventuella stora genombrott skulle sannolikt fungera som en betydande drivkraft även för aktien.

Bittium höjde tidigare sin guidning för rörelseresultatet för 2026 till 29–36 MEUR (tidl. 26–32 MEUR), men omsättningsguidningen låg kvar på 140–155 MEUR. Tack vare den övertygande lönsamhetsutvecklingen höjdes vårt estimat för rörelseresultatet för 2026 till cirka 35 MEUR, men i våra estimat för de kommande åren gjorde vi till slut endast måttliga justeringar. Helhetsbilden är oförändrad; framför oss väntar lönsam tillväxt i takt med att produktverksamheten växer skalbart tack vare en stark teknologisk fördel. Lutningen dämpas av att Indra-effekten minskar.

Värderingen förblir ett betydande orosmoment

Bittiums värdering är fortfarande mycket hög, men åtminstone multiplarna har dämpats något i takt med att vinsttillväxten fortsätter år 2027. Med nästa års estimat är P/E-talet 40x och EV/EBIT cirka 31x, vilket båda är mycket höga men kan motiveras med en ledande position i Europas moderniseringsvåg. Vår sum-of-the-parts-beräkning, som domineras av Defense & Security, steg till cirka 44 euro (tidl. 36 euro) till följd av högre värderingsmultiplar. Vi godkänner en mycket hög värderingsmultipel för segmentet Defense & Security (2027e 33x) och en betydande premie i förhållande till jämförelsebolagen, vilket avsevärt ökar riskerna för aktien. Trots en extremt stram värdering ser vi de pågående drivkrafterna som positiva, eftersom vi förväntar oss att orderflödet piggnar till avsevärt samt en stark vinsttillväxtguidning även för år 2027.