Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-03 03:00 GMT. Ge feedback här.

Duells Q3-resultat överträffade våra estimat, då företaget uppnådde tillväxt i Norden och övriga Europa stod emot motvinden från Frankrike bättre än väntat. Vi har höjt våra estimat för de närmaste åren, och de tillfredsställande resultaten under omständigheterna, tillsammans med en försiktig guidning, stärkte vårt förtroende för en gradvis förbättring av resultatet. Det senaste tydliga kursrallyt har dock ätit upp aktiens kortsiktiga uppsida, och den ansträngda finansiella situationen håller risknivån hög då kovenanttestet infaller i slutet av räkenskapsåret. Vi höjer vår riktkurs till 2,40 euro (tidigare 2,00 euro) till följd av höjda estimat och ett måttligt sänkt avkastningskrav, men upprepar vår Minska-rekommendation.

Q3 överträffade våra estimat på bred front

Duells Q3-omsättning växte med 3,5 % från jämförelseperioden till 39,5 MEUR och överträffade tydligt vårt estimat på 35,4 MEUR. Tillväxten var Norden-driven (+7,8 %), men estimatöverträffelsen kom till stor del från övriga Europa, där omsättningen låg kvar på jämförelseperiodens nivå, medan vi förväntade oss att Frankrike skulle tynga marknadsområdet till en nedgång. Justerad EBITA uppgick till 2,0 MEUR (5,0 % marginal) och överträffade vårt estimat på 1,6 MEUR, då en större än väntad försäljningsvolym kompenserade för den låga bruttomarginalen (21,6 %). Varulagret minskade med 5,2 MEUR från jämförelseperioden, förhållandet mellan nettoskulden och justerad EBITDA sjönk till 4,8x (Q2'26: 5,4x) och kovenantvillkoren uppfylldes.

Estimaten höjdes, fokus ligger fortsatt på balansräkningen

Företaget upprepade sin guidning, som pekar mot ett svagt slutet av året: en omsättningsguidning på cirka 115 MEUR skulle innebära en omsättningsminskning på knappt 30 % för Q4, och en just. EBITA på cirka 2 MEUR skulle innebära noll EBITA för Q4. Marknads- och makrodata har utvecklats bättre än våra förväntningar under sommaren, så vi förväntar oss ingen betydande försämring av efterfrågan, särskilt inte i Norden, under den pågående sommarsäsongen. Mot denna bakgrund anser vi att den nuvarande guidningen är försiktig, även om formuleringen "cirka" lämnar utrymme för variationer i de faktiska resultaten. För innevarande räkenskapsår ligger våra estimat (omsättning: 123 MEUR och just. EBITA: 2,7 MEUR) trots detta, enligt vår bedömning, högre än den nivå som guidningen indikerar. Efter Q3 höjde vi våra omsättningsestimat för de närmaste åren med 2–4 % och just. EBITA-estimatet för innevarande räkenskapsår med 16 %, drivet av ett bättre resultat än förväntat (2027–2028: +5–6 %). Även om skuldbördan minskar i vår prognos under Q4, håller en försvagad EBITDA skuldmåtten höga: enligt vår prognos kommer förhållandet mellan nettoskuld och EBITDA att vara cirka 4,5x i slutet av räkenskapsåret, vilket sannolikt ligger vid kovenanternas yttersta gräns. Med tanke på en bättre resultatnivå än förväntat och en försiktig guidning, har risken kopplad till den finansiella ställningen enligt vår bedömning minskat, och vid behov skulle en begränsad mellanfinansiering (t.ex. ett konvertibelt skuldebrev på 4–5 MEUR) vara hanterbar. För skuldmåtten skulle en fortsatt resultatförbättring under H1'27 vara viktig, eftersom rörelsekapitalet typiskt sett binds under första halvan av räkenskapsåret.

Värderingen är inte längre exceptionellt låg

Aktievärderingen är inte längre exceptionellt låg efter kursrallyt: justerade P/E-tal för räkenskapsåren 2026 och 2027, exklusive goodwillavskrivningar och engångsposter, är 14x respektive 10x, och just. EV/EBITA-multiplar beräknade med genomsnittlig nettoskuld är 12x respektive 9x. Värdet enligt vår kassaflödesmodell, 2,5 euro, ligger måttligt över den nuvarande kursen. Balansräkningsmässigt prissätts aktien fortfarande med en nedsättning i förhållande till rörelsekapitalets värde. Balansräkningssituationen är fortfarande ansträngd, men ett litet mellanfinansieringsinstrument skulle enligt vår bedömning inte förstöra aktieägarvärdet i kritisk utsträckning om vändningen fortskrider. Sammantaget anser vi att ett neutralt risk-avkastningsförhållande motiverar en Minska-rekommendation.