Duell Q4'25: Försvaret fortsätter

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-17 06:19 GMT. Ge feedback här.

Duells bokslutskommuniké var en besvikelse på grund av den svaga guidningen och en stramare balansräkning än vi förväntade oss. Vi sänkte tydligt våra estimat, särskilt på grund av den negativa resultateffekten av förändringen i varumärkesportföljen. På grund av den höga skuldbördan påverkar prognossänkningarna värderingen av eget kapital med hävstång. Duell profilerar sig enligt vår mening tydligt som ett företag i vändning, och innan det finns tecken på att kassaflödesgenereringen uppnår den justerade vinstnivån och att problemen i Frankrike övervinns, kommer den accepterade värderingen att förbli låg. Som en återspegling av estimatrevideringen och den höga skuldsättningen sänker vi vår riktkurs till 3,8 euro och upprepar vår Minska-rekommendation

Revidering av varumärkesportföljen orsakade gråa hår

Duells omsättning minskade med drygt 2 % till 30,9 MEUR under Q4, vilket var i linje med vårt estimat på 30,8 MEUR. Omsättningstillväxten i Norden var piggare än väntat, men beslutet av ett för Duell betydande varumärke att dra sig ur Duells sortiment tyngde ned omsättningen i marknadsområdet Övriga Europa till en brantare nedgång än vi förväntat. Bakgrunden till detta var, baserat på kommentarerna, Duells beslut att fokusera på varumärken som erbjuder distributionsrättigheter över hela Europa. Det verkar alltså ha varit Duells strategiska val snarare än bristande kundnöjdhet till följd av dålig prestation. Duells justerade EBITA var 1,0 MEUR (3,4 % marginal), vilket översteg vårt estimat på 0,8 MEUR. Företaget bokförde dock betydande engångsposter på 0,6 MEUR relaterade till behovet av omstrukturering av lagret i Frankrike, samt högre finansieringskostnader än väntat, vilket resulterade i att Q4:ans rörelseresultat och EPS blev svagare än våra förväntningar. I enlighet med våra förväntningar hade lånevillkoren brutits i slutet av räkenskapsperioden, men de akuta finansieringsbehoven hade täckts genom att omförhandla finansieringsavtalet med långivaren.

Guidningen var svagare än våra förväntningar

I den nya guidningen förväntar sig Duell att den organiska omsättningen och justerade EBITA ska ligga på samma nivå som under föregående räkenskapsår. Detta var en besvikelse för oss, eftersom vi förväntade oss att företaget skulle uppnå en förbättring i marginalen när de negativa drivkrafterna, som vi bedömde vara tillfälliga, avtog. Bakom den svaga guidningen ligger enligt vår bedömning den ovannämnda ändringen i varumärkesportföljen, vilket sannolikt kommer att påverka både lönsamheten och tillväxten negativt under de kommande kvartalen. Till följd av detta gjorde vi betydande nedskärningar i våra EBITA-estimat för de kommande åren (-20 %). Vi förväntar oss nu att omsättningen minskar med 1 % under innevarande räkenskapsår, främst drivet av marknadsområdet Övriga Europa, men att den vänder till en 5 % tillväxt under räkenskapsåren 2027–2028. Vi förväntar oss att justerad EBITA under det påbörjade räkenskapsåret sjunker till 4,8 MEUR (3,8 % marginal), varefter vi förväntar oss att Duell återgår till en måttlig vinsttillväxt. Vi förväntar oss att Duell kommer att lösa sin skuldfinansieringsspiral utan att ta till en aktieemission, men osäkerheten kring omfattningen av de operationella problemen i Frankrike håller även risken för finansieringspositionen hög.

Avkastningen beror på företagets vändning

Våra estimerade justerade P/E-tal för räkenskapsåren 2026 och 2027 är 10x respektive 7x. Med våra estimerade genomsnittliga icke-räntebärande skulder för räkenskapsåren 2026 och 2027, ligger just. EV/EBITA-multiplarna på 8x respektive 7x. Företaget prissätts till ett lägre värde än nettorörelsekapitalet (EV/NWC 0,77x), vilket är den lägsta noteringen i Duells börshistoria. Värdet på vår DCF-modell är 4,2 euro. På grund av den höga skuldsättningen återspeglas ändringar i estimaten med hävstång på eget kapital. Hög skuldsättning och operationella problem håller risknivån hög, dessutom anser vi att positiva operationella överraskningar är osannolika inom en snar framtid. Med tanke på den övergripande bilden förblir förhållandet mellan avkastning och risk svagt.