Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-16 06:23 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Duell-riktkursen till 2,80 euro (tidl. 2,30 euro) och rekommendationen till Öka (tidl. Minska). Balansräknesriskerna har minskat avsevärt i och med att skuldbeloppet har sjunkit kraftigare än vi väntat oss, och värderingen är låg i förhållande till den vinstförbättring vi förväntar oss. Omsättningen i Q4 överträffade vårt estimat tydligt, men den justerade EBITA låg på den nivå vi estimerat till följd av högre avskrivningar än väntat och en svagare bruttomarginal. Företagets svaga förutsägbarhet och det volatila marknadsläget håller riskerna på en förhöjd nivå, men aktiens risk/reward-förhållande är enligt vår mening ändå attraktivt.

Överskridandet låg på omsättningen, balansräkningen stärktes

Duells omsättning för Q4 uppgick till 31,0 MEUR (+0,5 % å/å) och överträffade vårt estimat på 24,8 MEUR med 6,2 MEUR. Största delen av avvikelsen kom från Övriga Europa, där det brittiska dotterbolagets rekordomsättning kompenserade för svagheten i Frankrike, medan omsättningen i Norden vände ned med cirka 5 %. Trots en omsättning som var bättre än vi väntat oss låg den justerade EBITA på den nivå vi estimerat, eftersom fördelarna av överträffningen åts upp av tydligt högre avskrivningar än prognosticerat samt en bruttomarginal på 20,6 % (estimat cirka 23 %). Enligt bolaget drevs avskrivningarna upp av en engångsnedskrivning och marginalen tyngdes av en förändrad produktmix samt accelererad inflation, i synnerhet logistikkostnader som drivits upp av oljepriset. Nettoskulden sjönk till 14,9 MEUR (estimat 18,7 MEUR) tack vare att rörelsekapital på 8,5 MEUR frigjordes, kovenantvillkoren uppfylldes och mot bakgrund av de åtgärder som ledningen lyft fram ser vi frigörelsen som en strukturell förändring som bolaget har eftersträvat under en längre tid.

Lönsamheten förbättras långsamt utan tillväxt

Duell guide:ar för att omsättningen för räkenskapsåret 2027 uppgår till 122–130 MEUR och den just. EBITA:n till 3–5 MEUR, och våra estimat ligger nu nära mittpunkterna i guidningsintervallen. Ledningen beskrev guidningen som konservativ, vilket vi anser är en motiverad utgångspunkt med tanke på marknadsläget och upprepade vinstvarningar. Vi höjde våra omsättningsestimat något för de kommande åren, eftersom utfallet för omsättningen för räkenskapsåret 2026 var väsentligt bättre än vi väntat oss. Detta återspeglades i uppjusteringar av den justerade EBITA:n med 15 % och 6 % (2027–2028), och sjunkande finansiella kostnadsestimat stöder estimaten för de nedersta raderna. Under räkenskapsåret 2027 förväntar vi oss att bruttomarginalen återhämtar sig i takt med att det franska dotterbolaget återhämtar sig mot slutet av räkenskapsåret och vintersäsongens siffror förbättras från den svaga jämförelseperioden. Åtgärderna för att samla lager bedömer vi kommer att medföra en viss kostnadseffektivitet, även om nya rekryteringar ökar kostnaderna. Balansräknesrisken har minskat tydligt från vår tidigare bedömning i och med att skuldbeloppet har sjunkit och kovenantvillkoren har uppfyllts, men vi förväntar oss att bolaget vid sin kapitalallokering prioriterar amortering av skulder. Företagets förutsägbarhet är svag och guidningarna har ofta misslyckats, men den svaga jämförelseperioden gör förbättringen enligt vår mening uppnåelig och sannolik, även om stigande räntenivåer, konsumentförtroendet på målmarknaderna och inflationen ökar riskerna.

Risk/reward-förhållandet vände till att bli attraktivt

De justerade P/E-talen enligt våra estimat för räkenskapsåren 2027 och 2028 är 9x och 6x, vilket är en låg nivå i relation till Duells värderingshistorik. På balansräkningsbasis visar ett EV/NWC på ungefär 0,7x att balansräkningsvärderingen är låg, och vår kassaflödesmodell anger aktiens värde till 2,9 euro. Balansräknesriskerna har enligt vår mening minskat avsevärt, vilket har gjort att den acceptabla värderingsnivån har stigit, i synnerhet på P/E-basis. Den låga värderingen i förhållande till den rörelsevinsttillväxt vi estimerar gör aktiens avkastningsförväntning attraktiv, men den svaga förutsägbarheten och de senaste årens volatila prestationsnivå tar udden av risk/reward-förhållandet.