Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-16 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för Elisa och sänker riktkursen till 41,0 EUR (tidigare 44,0 EUR). Elisas Q2-rapport var en besvikelse jämfört med det vanliga mönstret av positiva överraskningar, särskilt på grund av sänkta prognoser för kortsiktiga tillväxtfaktorer. Siffrorna låg bara något under förväntningarna. Sammantaget har risknivån ökat något, då vinsttillväxten åtminstone tillfälligt är något långsammare. Det finns dock ingen större dramatik, utan företaget är fortfarande en stabil vinsttillväxtaktör och särskilt ett starkt kassaflödesbolag. Enligt vår ståndpunkt är aktiens värderingsbild attraktiv trots den ökade risknivån (2026e P/E 15x, EV/EBIT 13x och förväntad avkastning >10 %).

Omsättning och vinst något under förväntningarna

Elisas omsättning låg på jämförelseperiodens nivå på 551 MEUR, vilket var något under vårt estimat på 559 MEUR. Den viktigaste intäktsposten, telekomtjänsternas omsättning, som vi särskilt följer, minskade med 0,7 %, vilket var den första nedgången på nästan sex år. Tillväxten har tydligt avtagit från nivåerna på 4–7 % under början av 2020-talet. Sammantaget ser vi denna fortsatta trend som en besvikelse och en tydlig drivkraft bakom kursnedgången under det senaste året. Den jämförbara EBITDA ökade med 1 % och EBITDA-marginalen (just.) låg på jämförelseperiodens nivå på 36,5 % (estimat 36,4 %). Lönsamheten stöddes av det omfattande kostnadsbesparingsprogrammet på 40 MEUR som genomfördes i slutet av förra året.

Företaget sänkte sina antaganden för omsättningstillväxten

Efter en svag inledning på året tvingades Elisa sänka förväntningarna på omsättningen för telekomtjänster och förväntar sig nu en tillväxt på 0-2 % under 2026 (tidigare 1–3 %). Samtidigt kommenterade Elisa dock att den förbättrade prissättningen för mobilabonnemang kommer att ha en fördröjd effekt och särskilt stödja omsättningen för teletjänster under Q4’26. Företagets utmaningar fortsatte även inom internationella mjukvarutjänster, och företaget tvingades justera denna organiska tillväxtförväntning till 5–10 % under 2026 (tidigare över 10 %). Denna svaghet berodde på att kunder flyttade licensavtal på grund av geopolitisk osäkerhet. Orderstocken utvecklades dock positivt inom internationella mjukvarutjänster. Dessutom berättade företaget om datacenterprojekt och den långsiktiga potential de skapar. På kort sikt finns det ingen större draghjälp från detta.

Vi förväntar oss en måttlig vinsttillväxt under de närmaste åren

Med hänvisning till Q2-rapporten sänkte vi våra estimat för de närmaste åren något (1-4 %). Vi estimerar att omsättningen kommer att växa med 1 % och vinsten med 2 % (just. EBITDA 827 MEUR) under 2026. På kort och medellång sikt drivs vinsttillväxten av följande nyckelfaktorer: 1) 5G-uppförsäljning och fiber, 2) internationella mjukvarutjänster, 3) den "nya" effektiviseringspotentialen som skapas av AI, och 4) ett besparingsprogram på 40 MEUR under 2026. Under strategiperioden förväntar vi oss att företagets omsättning och EBITDA växer med 2 %, vilket är under målet på över 4 %.

Värderingsbilden är attraktiv, även om kvaliteten har fått sig en törn

Aktien värderas till 15x P/E och 13x EV/EBIT baserat på 2026 års estimat, vilket är betydligt lägre än de senaste 5 årens genomsnitt (20x och 18x) och lägre än på många år. Enligt vår ståndpunkt är en acceptabel P/E-nivå cirka 18x (tidigare 20x). Multiplarna ligger drygt 20 % under de närmaste nordiska peer-grupperna. Elisas kvalitet och risknivå för vinsttillväxt var enligt vår ståndpunkt länge bättre än för dessa jämförelsebolag. Nu har dock Elisa levererat några besvikelser på senare tid, då bland annat förväntningarna på den viktiga tjänsteomsättningen har sänkts vid ett par tillfällen. Därmed har denna "kvalitetsskillnad" gentemot jämförelsebolagen minskat och tillfälligt till och med vänt till förmån för de närmaste jämförelsebolagen. Trots detta anser vi att undervärderingen är överdriven även relativt sett. Internationella investerare jämför förmodligen aktien med en europeisk peer-grupp, jämfört med vilken företaget prissätts med en nedsättning på cirka 3 %, medan Elisa historiskt prissattes med en tydlig premie. Därmed är värderingen enligt vår ståndpunkt attraktiv både absolut och relativt sett. Den förväntade avkastningen, som består av utdelningen (7 %), vinsttillväxt (3 %) och uppsidan i multiplarna, överstiger kapitalkostnaden och stöder därmed en positiv ståndpunkt om aktien. Dessutom, med hög geopolitisk osäkerhet, kan Elisa enligt vår ståndpunkt betraktas som en av de finska aktier som utgör en säker hamn.