Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-21 05:10 GMT. Ge feedback här.

Endomines rapporterade endast halvårsvis under 2025, varför det inte finns några finansiella siffror tillgängliga för det tredje kvartalet under jämförelseperioden.

Källa: Inderes

Endomines publicerar sin delårsrapport för Q3 torsdagen den 5 november. Kvartalets produktion låg, baserat på de siffror som publicerades redan i början av oktober, klart under våra förväntningar, varför vi har sänkt våra estimat i synnerhet för produktionens del. Vi bedömer nu också att nästa års produktionstillväxt kommer att stanna klart under det vi tidigare förutspått. Vi sänker vår riktkurs till 8,0 euro (tid. 8,9 euro), vilket motsvarar vår sum-of-the-parts-beräkning. Vår rekommendation förblir på Minska-nivå.

Produktionen och guldpriset tynger kvartalet

Vi förutspår att omsättningen för det tredje kvartalet har sjunkit till 13 MEUR (tid. 17 MEUR) från 16 MEUR under det andra kvartalet. Endomines rapporterade endast halvårsvis under 2025, varför det inte finns några finansiella siffror tillgängliga för det tredje kvartalet under jämförelseperioden. Pampalos guldproduktion under det tredje kvartalet uppgick till 3 854 uns, vilket också understeg jämförelseperiodens 4 010 uns samt vårt tidigare estimat på ungefär 4 900 uns. Enligt bolaget innehöll kvartalets produktion områden med lägre halt, vilket förklarar den svaga produktionen.

Även det genomsnittliga guldpriset sjönk under kvartalet till strax under 4 300 USD per uns från cirka 4 500 USD under det andra kvartalet. Vi estimerar att enhetskostnaden uppgick till cirka 1 600 EUR/uns, eftersom den låga produktionsvolymen försämrar fördelningen av de fasta kostnaderna. Till följd av en svagare produktionsvolym än våra tidigare förväntningar och än föregående kvartal räknar vi med att koncernens EBITDA har sjunkit till 4,7 MEUR (tid. 8,3 MEUR) från 5,5 MEUR under det andra kvartalet, och att det justerade resultatet per aktie uppgick till 0,07 euro (tid. 0,16 euro).

Den nedre delen av guidningen kräver ett rekordartat slut på året

Endomines upprepade sin guidning enligt vilken helårsproduktionen av guld ökar med mellan 10 och 20 % från föregående års 16 630 uns. Vi estimerar att produktionen under det sista kvartalet uppgår till cirka 4 960 uns (tid. cirka 4 830 uns), vilket skulle vara ett nytt kvartalsrekord och höja helårsproduktionen till cirka 18 500 uns (tid. cirka 19 400 uns). Detta skulle motsvara en tillväxt på cirka 11 % (tid. cirka 17 %), det vill säga den nedre delen av guidningen. Vi har sänkt våra produktionsestimat även för kommande år, höjt våra antaganden om enhetskostnader och sänkt vårt antagande om guldpriset nästa år något. Vårt EBITDA-estimat ligger nu på 26 MEUR för innevarande år (tid. 31 MEUR) och på 34 MEUR för nästa år (tid. 44 MEUR).

Det nya koncentratavtalet med Boliden kommer enligt bolagets uppskattning att förbättra resultatet efter skatt med mellan cirka 1,7 och 2,3 MEUR år 2027. Våra estimat innehåller dock redan en förbättring av produktionseffektiviteten från nuvarande nivåer, och vi bedömer att den täcker den nytta som avtalet för med sig. I Q3-rapporten riktar vi vår uppmärksamhet särskilt mot enhetskostnadsnivån, produktionsutsikterna för slutet av året samt bakgrundsantagandena för det nya avtalet.

Sum-of-the-parts sjönk till följd av estimatrevideringarna

Vi värderar Endomines med en sum-of-the-parts-beräkning som sjönk till 8,0 euro per aktie (tid. 8,9 euro). Pampalos produktions nuvarande värde sjönk i vår modell till följd av estimatrevideringarna. Även värdet på prospekteringen och utvecklingen i Karelska guldlinjen minskade när det resultatbaserade och resursbaserade värdet sjönk till följd av jämförelsebolagens lägre värderingsmultiplar. Värdet enligt kassaflödesmodellen (cirka 190 MEUR) förblev däremot oförändrat, eftersom vi inte ändrade våra långsiktiga estimat gällande marknadsparametrarna eller projektets produktionspotential. De övriga tillgångarnas värden förblev i stora drag oförändrade i beräkningen. Vår beräkning hamnar något under den aktuella aktiekursen. Även de resultatbaserade multiplarna har blivit stramare till följd av estimatrevideringarna (EV/EBITDA 2026–27e cirka 13–10x).

Ett företagsvärde på ungefär 335 MEUR motsvarar cirka 540 euro per nuvarande resursuns, medan jämförelsebolagens median ligger på ungefär 200 euro per uns. Med de av bolaget eftersträvade reserverna på 1,5 och 2,0 miljoner uns skulle multipeln ligga mellan cirka 170 och 225 euro, det vill säga i stora drag på jämförelsebolagens nivå, varför värderingen i hög grad vara beroende av att prospekteringen lyckas.