Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-06 05:20 GMT. Ge feedback här.

Endomines publicerade ett operativt Q3-resultat som var svagare än våra estimat, då enhetskostnaden i Pampalo låg på en klart högre nivå än våra förväntningar. Mot bakgrund av denna utveckling höjde vi våra kostnadsestimat ytterligare för innevarande och kommande år. Bolaget upprepade sin guidning, vars nedre del kräver en produktion på nästan rekordnivå under det sista kvartalet. Vad gäller det södra guldbältet uppdaterades projektets tidtabell enligt vår ståndpunkt till en mer realistisk riktning, och PFS förväntas nu bli färdigt under det tredje kvartalet 2028. Till följd av revideringarna i vår sum-of-the-parts-modell sänker vi vår riktkurs till 7,5 euro (tid. 8,0 euro). Vår rekommendation förblir på Minska-nivå.

Enhetskostnaden låg på en ganska hög nivå

Endomines omsättning för Q3 växte med 7 % till 12,3 MEUR (Q3'25: 11,5 MEUR), men underskred vårt estimat (12,9 MEUR). Kvartalets guldproduktion var redan i början av oktober känd till 3 854 uns (Q3'25: 4 010 uns), och guldets medelpris på 4 262 USD per uns motsvarade vårt antagande. Vi tror att orsaken till att omsättningen understeg estimatet var relaterad till försäljningsvillkoren för koncentrat eller tidpunkten för försäljningen inom kvartalet.

EBITDA sjönk till 4,2 MEUR (Q3'25: 5,0 MEUR) och underskred vårt estimat (4,7 MEUR). Pampalos kontantkostnad steg till 1 839 euro per uns (Q2'26: 1 642 EUR), medan vårt estimat var ungefär 1 600 euro. Enligt bolaget berodde uppgången på en lägre malmhalt i matningen och större underhållsåtgärder än vanligt under semesterperioden. Enligt ledningen borde kontantkostnaden sjunka från Q3-nivån under de kommande kvartalen, vilket också stöds av den starka Q4-produktion som guidningen signalerar.

Rörelseresultatet uppgick till 3,5 MEUR och överträffade vårt estimat (3,2 MEUR), eftersom en förlängning av gruvornas livslängd minskade avskrivningarna och en kumulativ justering på 0,8 MEUR för hela det inledande året bokfördes för kvartalet.

Taktilen måste öka under slutet av året

Endomines upprepade sin guidning, vars nedre del gör nödvändig en produktion på cirka 4 750 uns under det sista kvartalet, det vill säga nästan rekordnivå. Enligt ledningen stöder de förberedelser som gjordes under det tredje kvartalet och anrikningsverkets produktion dygnet runt resten av året, och vi behåller vår Q4-estimat på ungefär 4 960 uns oförändrat. Även våra produktionsestimat för de kommande åren förblev i stort sett oförändrade, men vi höjde våra enhetskostnadsestimat, vilket ledde till att våra EBITDA-estimat sjönk för innevarande och kommande år.

PFS flyttades till 2028

Endomines bedömer nu att den preliminära lönsamhetsstudien (PFS) för det södra guldbältet blir färdig under det tredje kvartalet 2028 (tid. 2027). Ukkolanvaaras tillgångar måste först karteras genom borrning till kategorin anvisade tillgångar, och detta sker enligt bolaget under nästa år samt i början av 2028. Som ett nytt mellanliggande steg gör bolaget en scoping-studie under våren 2027, som är planerad att bli färdig sommaren 2027 och producera de preliminära utgångsdata som behövs för PFS. Tidigare hade bolaget talat direkt om en PFS. Ukkos första resursberäkning ska lanseras i mars 2027. Finansiering och investeringsbeslut följer på PFS, och bolaget håller fast vid att produktionen ska inledas omkring 2030. Vi finner den uppdaterade tidtabellen mer realistisk, men målet för 2030 skärptes enligt vår ståndpunkt ytterligare.

Revideringarna har en negativ inverkan på sum-of-the-parts-värdet

Vårt sum-of-the-parts-värde sjönk till 7,5 euro per aktie (tid. 8,0 euro). Pampalos produktions nuvärde minskade till följd av det högre enhetskostnadsestimatet, och vi flyttade fram inledandet av produktionen i det södra guldbältet till 2032 i enlighet med den uppdaterade tidtabellen för PFS, vilket sänkte värdet på Karelens guldbälte.

Det nuvarande företagsvärdet på cirka 300 MEUR motsvarar nästan 500 euro per befintligt resursuns, medan jämförelsebolagens median ligger på cirka 195 euro per uns. Den nuvarande värderingen prissätter därmed redan in en betydande del av framgången inom prospektering och projektet med det södra guldbältet.