eQ Q3'25: I väntan på strategiuppdateringen i februari

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-22 04:50 GMT. Ge feedback här.

eQ:s Q3-rapport var i stort sett i linje med våra förväntningar och siffrorna fortsatte att visa en nedåtgående trend då företaget lider av utmaningarna på fastighetsmarknaden. Våra estimat har förblivit oförändrade och vi förväntar oss att företaget återgår till en stark vinsttillväxt nästa år, driven av resultatbaserade avgifter från PE-fonder. Aktien är enligt vår mening för närvarande rättvist värderad och på grund av osäkerheten kring vinsttillväxten ser vi inte risk/reward-förhållandet som tillräckligt attraktivt. Vi upprepar vår Minska-rekommendation med en riktkurs på 11 euro och inväntar publiceringen av den nya strategin i februari.

Q3-rapporten bjöd inte på några större överraskningar

eQ:s Q3-resultat var lägre än våra estimat. Att resultatet var lägre än väntat förklaras dock helt av investmentbanken och dollarns inverkan på PE-fondavgifterna. Betydelsen av avvikelsen var därför mycket begränsad, och rapporten var i stort sett väl i linje med våra estimat. Resultatet från kapitalförvaltningen är dock fortfarande på en nedåtgående trend, då utmaningarna med fastighetsfonder tynger ned provisionerna. Rapportens viktigaste del var företagets kommentarer om resultatbaserade avgifter från PE-fonder, vilka äntligen borde börja realiseras under innevarande år.

eQ:s kortsiktiga utsikter förblir dock utmanande på grund av den svåra situationen på fastighetsmarknaden, och en vändning i vinsttrenden förväntas först nästa år när avkastningsbaserade avgifter från PE-fonder börjar realiseras i större utsträckning. Vi kommenterar rapporten närmare på tisdag morgon, och en intervju med den nya VD:n Jouko Pölönen kan ses här.

Strategiuppdateringen kommer i februari

Även om inget officiellt har meddelats om strategin, anser vi att riktlinjerna är ganska tydliga. Strategin syftar naturligtvis till att vända företaget tillbaka till tillväxt, och i centrum för detta står både utvidgningen av produktutbudet och kundkretsen. Företaget har redan gjort många rekryteringar i detta avseende och den första nya PE-produkten kommer också att lanseras i början av året. Den centrala öppna frågan är enligt vår mening en eventuell expansion till ett helt nytt produktområde.

Inga ändringar i estimaten, vinsttillväxten återvänder nästa år

Vi har endast gjort marginella ändringar i våra estimat för de närmaste åren. Sammantaget förväntar vi oss att innevarande års vinst kommer att minska avsevärt, men 2026 kommer vinsten att vända till en kraftig tillväxt driven av PE-resultatbaserade avgifter. För 2026 är vinsttillväxten praktiskt taget helt beroende av PE-resultatbaserade avgifter, för vilka visibiliteten fortfarande är svag. Från och med 2027 är tillväxten beroende av försäljning av fastighetsfonder eller nya initiativ som kan komma från en strategiöversyn. När fastighetsmarknaden återhämtar sig bör företaget med sitt nuvarande produkterbjudande ha förutsättningar för en årlig vinsttillväxt på 5–10 % baserad på löpande avgifter. En högre vinsttillväxt skulle kräva 1) nya produkter, 2) en utmärkt dragkraft på fastighetsmarknaden, 3) en återgång av resultatbaserade avgifter från fastighetsfonder eller 4) en ökning av resultatbaserade avgifter från PE-fonder till en nivå som är högre än våra förväntningar. Utdelningspolicyn förblir generös och företaget kommer att fortsätta dela ut hela sin vinst som utdelning.

Aktien är rättvist värderad

eQ:s aktiekurs har sjunkit sedan vår senaste uppdatering och värderingsmultiplarna har därmed neutraliserats. Med det realiserade resultatet är aktien fortfarande dyr (P/E 21x), men den kraftiga vinsttillväxten tynger ner multiplarna för de närmaste åren till neutrala nivåer (P/E 15-16x). Aktien prissätts med en rejäl premie i förhållande till peer-gruppen och sammantaget anser vi att aktien är rättvist värderad. Även vår DCF-modell stöder vår ståndpunkt. En högre riktkurs skulle enligt vår ståndpunkt kräva högre vinstestimat och en lägre risknivå för aktien. I vinstestimaten är företagets strategiöversyn naturligtvis i fokus, och den faktor som mest höjer risknivån är antalet inlösen av fastighetsfonder. Vi upprepar vår försiktiga ståndpunkt om aktien och anser inte att risk/reward är tillräcklig vid nuvarande kurs.