Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-08 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Etteplans Q1-siffror var klart under våra estimat, då osäkerheten i verksamhetsmiljön frös kundernas beslutsfattande. Företaget justerade sin guidning genom att sänka den övre delen av rörelseresultatintervallet, men vi ser fortfarande en tydlig risk för en negativ vinstvarning om efterfrågan inte återhämtar sig snabbt. Värderingen är måttlig (just. P/E 11x), men med goda skäl i den nuvarande situationen. Vi sänker vår riktkurs till 7,5 EUR (tidigare 9,5 EUR) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Exceptionellt svårt första halvår

Etteplans omsättning för Q1 minskade med 4,6 % till 90,5 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat (92,5 MEUR). Organiskt och med jämförbara valutor minskade omsättningen med hela 6,1 %. Enligt företaget ledde Grönlandskrisen i januari och kriget i Iran som bröt ut i februari till att beslut om nya investeringar inte fattades och pågående projekt sköts upp eller avbröts. Utvecklingen var svagare än våra förväntningar inom alla tjänsteområden, även om den stabila omsättningen inom teknisk kommunikation och datalösningar kan ses som en liten försvarsseger. Även resultatutvecklingen var svag, med en justerad EBITA som landade på 4,4 MEUR (estimat 6,8 MEUR) till följd av låg beläggningsgrad för konsulterna. Marginalen var, liksom omsättningen, svagare än våra förväntningar inom alla tjänsteområden. Enligt vår bedömning påverkar även företagets investeringar i dess förnyade AI-tjänsteutbud marginalutvecklingen. Engångskostnaderna (0,7 MEUR), främst relaterade till omstruktureringar, var ungefär i linje med våra förväntningar, och det rapporterade rörelseresultatet landade slutligen på endast 2,2 MEUR. Det var känt att början av året skulle vara utmanande, men trots detta var utvecklingen, även jämfört med en redan svag jämförelseperiod, klart sämre än våra förväntningar.

Risken för en negativ vinstvarning är tydlig

Etteplan justerade den övre delen av rörelseresultatguidningen nedåt till 19-23 MEUR (tidigare 19–25 MEUR), medan omsättningsguidningen förblev oförändrad på 360–380 MEUR. Justeringen av rörelseresultatintervallet var inte överraskande, och vi ansåg detta möjligt redan före rapporten. Efter Q1-utfallet är guidningen dock redan utmanande och skulle göra nödvändig en betydande förbättring av vinstnivån under de kommande kvartalen. Enligt företaget piggnade diskussionerna med kunder och anbudsaktiviteten till mot slutet av kvartalet, men enligt vår uppfattning är kundernas konkreta beslutsfattande gällande projektstarter fortfarande dyster. Branschvis fanns inga egentliga ändringar i efterfrågeutsikterna jämfört med tidigare. Med den goda dragkraften från försvarssektorn är den redan en större kundbransch för företaget än den historiskt viktiga skogsindustrin, och 3 av Etteplans 10 största kunder tillhör redan försvarssektorn. I vilket fall som helst skulle uppnåendet av guidningen göra nödvändig en tydlig återhämtning av efterfrågan, och vi ser en tydlig risk att detta inte hinner ske i tid för guidningen, särskilt med tanke på den mycket stora eftersläpningen från Q1. Vi har gjort tydliga sänkningar (~10 %) i våra vinstestimat för de närmaste åren. Vi förväntar oss nu att innevarande års omsättning minskar med 1 % till 358 MEUR och att rörelseresultatet landar i 17,8 MEUR. Estimat indikerar en negativ vinstvarning, vilka företaget tyvärr har tvingats utfärda ganska många av under de senaste åren.

Vi förblir i en observationsposition

Utöver ett mycket utmanande första kvartal erbjöd Q1-rapporten enligt vår mening inga tecken på omedelbart förbättrade utsikter. Med våra nedjusterade estimat är aktiens värdering måttlig (2026e just. P/E 11x och just. EV/EBIT 10x), men den fortfarande ganska svaga trenden i företaget och den tydliga risken för en vinstvarning håller också de acceptabla värderingsmultiplarna låga i den nuvarande situationen. Enligt vår mening är prissättningen ganska neutral i den nuvarande situationen, och en tydligare ökning av multiplarna skulle enligt vår mening göra nödvändig visibilitet för en återhämtning av vinsttillväxten. Om efterfrågesituationen plötsligt skulle förbättras, kan vinsttillväxten vara robust, vilket också skulle sänka värderingen snabbt till en attraktiv nivå. Det är alltså värt att vara vaksam.