Etteplan Q2'25: Utsikten exceptionellt grumlig

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-07 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Etteplans nyckeltal för Q2 innehöll inga större överraskningar i och med den givna förhandskommentaren, även om det svaga resultatet förklarades särskilt av stora omstruktureringskostnader och operationellt var marginalen måttlig. Utsikterna är grumliga och svaga. Den nya guidningen gör nödvändig en förbättrad trend för resten av året, och en ny vinstvarning kan inte uteslutas om marknadssituationen skulle försvagas ytterligare. För investerare är det positivt att värderingen är måttlig även med en svag vinstnivå. Efter smärre estimatsänkningar sänker vi vår riktkurs till 11,5 EUR (tidigare 12,0 EUR) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Inga större överraskningar i siffrorna

Etteplan gav i samband med förra veckans vinstvarning förhandskommentarer om siffrorna för Q2, och det förekom inga större överraskningar i siffrorna. Omsättningen för Q2 minskade med 1 % till 91,4 MEUR. Omsättningen för Design Solutions ökade med 4 % drivet av företagsförvärvet av Novacon Powertrain. Omsättningen för området Programvara och inbyggda system minskade med hela 14 %. Endast Tekniska kommunikations- och datalösningar växte organiskt (+2 %), där efterfrågan på bolagets AI-lösningar, som är centrala i bolagets strategi, har varit berömvärd (andelen av omsättningen ökade till 4 % från 2 % i Q1). Efterfrågan var svag överlag och efter att handelskriget brutit ut har projekt ställts in eller försenats, och det finns ingen tydlig visibilitet för hur dessa kommer att fortsätta.

Justerad EBITA var 6,9 MEUR under Q2 (Q2’24: 7,3 MEUR). Detta motsvarade en marginal på 7,6 %, vilket var en måttlig nivå med tanke på den svåra marknadsmiljön. Den rapporterade rörelsevinsten var på en svag nivå om 4,4 MEUR (Q2'24: 5,3 MEUR), men detta belastades återigen av betydande omstruktureringskostnader (-0,9 MEUR). Att så här höga engångskostnader fortfarande fanns under Q2 var en överraskning för oss, men framöver borde dessa minska tydligt efter bolagets omfattande anpassningsåtgärder. Operationellt var lönsamheten något starkare än den bild som de rapporterade vinstsiffrorna gav.

Det finns egentligen ännu ingen syn på förbättring

Den guidning som Etteplan gav i samband med vinstvarningen förväntar sig att omsättningen för innevarande år kommer att vara 365-385 MEUR och rörelsevinsten 19-24 MEUR. Resultatvarningen var väntad, men efter ett Q2 som var svagare än våra förväntningar ökade pressen på slutet av året. Även om vårt estimat redan var i linje med den nya guidningen, gjorde vi negativa justeringar i våra estimat efter vinstvarningen och Q2-rapporten. Vi förväntar oss nu att Etteplans omsättning ökar med 1 % till 366 MEUR och att rörelsevinsten landa i 19,2 MEUR. Vårt estimat ligger därmed nära den nedre gränsen av guidningen, och om marknadssituationen skulle försvagas ytterligare är en ny vinstvarning inte helt utesluten. I vilket fall som helst kräver den nuvarande guidningen att omsättningen och vinsten återgår till en tillväxtbana från och med Q3, vilket stöds av svaga jämförelseperioder och kvartal som är längre än början av året sett till vardagar. Sammantaget är marknadsläget mycket oklart och bolagets egen visibilitet för när försenade projekt kommer att startas om var ganska svag. Vid tidpunkten för Q2-rapporten var kunderna precis på väg tillbaka från semestern, så situationen kommer att klarna inom kort. En handelsöverenskommelse mellan USA och Europa kan klargöra situationen, om det inte uppstår nya vändningar i situationen.

Värderingen har en säkerhetsmarginal

Trots den negativa vinstvarningen har Etteplans aktie endast minskat måttligt från nivån efter Q1-rapporten. Detta signalerar att en ganska svag framtid redan är inprisad i aktien. Företaget har fortsatt att utvecklas svagt, men även med ett svagt rapport är värderingen neutral (2025e just. EV/EBITDA 12x). Vi ser inte någon stor upp- eller nedsida i värderingsmultiplarna, men om marknadsläget så småningom förbättras något kan vinsttillväxten vara snabb, varvid även värderingen snabbt sjunker till en attraktiv nivå. Det finns fortfarande betydande osäkerhet kring detta, men med nuvarande värdering anser vi att risk/reward-förhållandet fortfarande lutar tydligt åt det positiva.