Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för F-Secure och riktkursen på 2,0 euro. Företagets Q1-siffror var i linje med våra förväntningar och våra estimat är i praktiken oförändrade. Med Verizon-avtalet kommer F-Secures Tier1-strategi att ta fart ordentligt i år, vilket erbjuder en tydlig vinsttillväxtpotential för de kommande åren. Med tanke på detta anser vi att aktiens nuvarande värdering (just. P/E 10x-9x för 2026e-2027e) är mycket måttlig.

Q1-siffrorna i linje med våra förväntningar

F-Secures Q1-omsättning minskade med 2 % till 36,3 MEUR, vilket var i linje med vårt estimat (36,3 MEUR) men något under konsensusförväntningarna (37,0 MEUR). Med jämförbara valutor växte omsättningen med 2 %, så försvagningen av dollarn (och yenen) orsakade fortfarande tydlig motvind för de rapporterade siffrorna i början av året. Omsättningen för säkerhetspaket (23,5 MEUR, -4 %) utvecklades något svagare än våra förväntningar. Detta beror fortfarande på Tyskland, där en enskild stor partner kämpar med sina egna utmaningar. Omsättningen för inbyggd säkerhet (6,4 MEUR, +14,5 %) växte å andra sidan bättre än vårt estimat (6 %), och med jämförbara valutor (+29 %) var utvecklingen redan mycket snabb. Den justerade EBITA under Q1 var 11,5 MEUR (Q1’25: 13,1 MEUR), vilket låg mellan vårt (11,1 MEUR) och konsensusestimatet (11,7 MEUR). Den justerade EBITA-marginalen (32 % vs. 35 %) försämrades från jämförelseperioden, vilket återspeglar ökade investeringar för att betjäna Tier1-operatörer och leveransprojekt som pågick i början av året (t.ex. Verizon). Den rapporterade rörelsevinsten (5,8 MEUR) understeg vårt estimat (7,4 MEUR), vilket påverkades av engångskostnader som inföll i början av året. Dessa är främst relaterade till omstruktureringen av försäljnings- och serviceorganisationen utanför Finland.

Tillväxten accelererar under kommande kvartal

F-Secure upprepade som väntat sina uppdaterade utsikter för detta år i samband med Verizon-avtalet. F-Secure förväntar sig en valuta justerad omsättningstillväxt på 7–12 % och en justerad EBITA på 44–50 MEUR för 2026. Verizon-avtalet kommer att ge F-Secure minst 15 MUSD i årlig omsättning under de kommande åren. Med nuvarande växelkurser innebär detta en påverkan på cirka 3,2 MEUR per kvartal. Avtalet inleddes i april, så det kommer att stödja F-Secures tillväxt från och med Q2. Vårt estimat förväntar sig en omsättningstillväxt på 9 % och en just. EBITA på 49,5 MEUR för detta år. Vi anser fortfarande att det är mycket sannolikt att F-Secure kommer att justera upp intervallet för sin resultatguidning under året, förutsatt inga nya negativa överraskningar. Med Verizon-avtalet har även visibiliteten för tillväxten under de kommande åren förbättrats, och det är också ett viktigt bevis på Tier1-strategins lämplighet. Med accelererande tillväxt borde F-Secure ha goda förutsättningar att öka sina vinster under de kommande åren, då företaget redan tidigare har gjort betydande investeringar i sin kostnadsstruktur för att främja Tier1-strategin. F-Secure konstaterar också i Q1-rapporten att den nuvarande vinstnivån inte återspeglar företagets fulla vinstpotential, och att företaget framöver kommer att fokusera på att förbättra marginalen.

Värderingen är låg när vinsttillväxten realiseras under de kommande åren

Med Verizon-avtalet har visibiliteten för tillväxten under de kommande åren förbättrats, och det är också ett viktigt bevis på Tier1-strategins lämplighet. Med accelererande tillväxt borde F-Secure ha goda förutsättningar att öka sina vinster under de kommande åren, då företaget redan tidigare har gjort betydande investeringar i sin kostnadsstruktur för att främja Tier1-strategin. Med våra estimat värderas F-Secure för detta år till en måttlig justerad P/E-multipel på cirka 10x, och motsvarande EV/EBIT är också 10x. Multiplarna för 2027 (P/E 9x och EV/EBIT 9x) sjunker redan till mycket låga nivåer om den vinsttillväxt vi förutspår realiseras. För närvarande tynger rädslan för AI mjukvaruföretagens värderingsnivåer på börsen, och F-Secures jämförelseobjekt Gen Digital (2026e P/E 8x) värderas till mycket låga multiplar. Sektorjämförelsens låga värdering kan också bromsa utvecklingen av F-Secures värdering.