F-Secure Q3'25: I väntan på en piggare tillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-29 05:30 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för F-Secure och riktkursen på 2,0 euro. Företagets Q3-resultat var i linje med förväntningarna och vi gjorde endast små justeringar i våra estimat med hänvisning till rapporten. Inom inbyggd säkerhet stöder företagets nya avtal och stora affärer i säljpipelinen nästa års tillväxtutsikter, men Total-affärsområdets platta utveckling kan bromsa detta. Aktiens värdering (2025e just. P/E 10,5x) återspeglar fortfarande inga tillväxtförväntningar. Därmed anser vi att risk-avkastningsförhållandet fortfarande motiverar att man väntar på att tillväxten ska ta fart med aktien.

Q3-rapporten var i linje med förväntningarna

F-Secures justerade EBITA för Q3 (13,3 MEUR, 37 % av omsättningen) var helt i linje med våra och konsensus förväntningar, även om omsättningsutvecklingen (-0,8 %) var något svagare. Inom partnerkanalen (+0,4 %) döljs den goda utvecklingen i Norden fortfarande av utvecklingen hos en stor partner i Tyskland som fortsätter att förlora kunder. Inom inbyggd säkerhet var tillväxttakten (+10 %) lovande under kvartalet, drivet av den japanska marknaden. Trenden för direktförsäljning (-6 %) fortsätter att minska som väntat.

Nästa års utsikter fortfarande oklara

I sina sänkta utsikter från juli förväntar sig F-Secure en låg ensiffrig omsättningstillväxt för 2025 med jämförbara valutakurser. Koncernens justerade EBITA-marginal beräknas ligga mellan 32–35 % under 2025 (2024: 35,7 %). I stort sett skedde inga betydande förändringar i våra resultatestimat efter den föga överraskande rapporten, även om vi justerade ner omsättningsestimaten för de närmaste åren något för direktförsäljningen och Tietoturvapaketti-omsättningen. Vi estimerar en omsättning på 147 MEUR (+0,3 %) och en justerad EBITA på 33,9 % för detta år.

Utsikterna för omsättningstillväxt för 2026 förblir som väntat oklara efter rapporten, och våra estimat förväntar sig en blygsam tillväxt på 1,3 % med stabil marginal. På den positiva sidan verkar tillväxten inom inbäddad säkerhet (2026e +8 %) accelerera, och nya partneravtal är positiva tecken även för framtiden. Företaget verkar också ha några betydande avtal under förhandling i säljpipelinen. Införandet av nya tjänster kan dock gå långsamt, som vi har sett i år. Inom Total-affärsområdet (2026e +1 %) ser utmaningarna med den tyska partnern ut att fortsätta, vilket fortfarande är en tydlig belastning för tillväxten. Någon gång kommer dock läckaget att upphöra, vilket gör det lättare att förbättra tillväxten även på denna sida. Samtidigt minskar dock omsättningen även i vissa gamla kundrelationer som inte har övergått till Total. En del av tillväxten från Total-expansioner och nya partners kan därmed fortsätta att döljas av dessa minskande partners. Som en volatil faktor förväntas försvagningen av dollarn inte ge motsvarande motvind framöver.

Värderingen korrigeras genom tillväxt

F-Secures investerings-case är särskilt beroende av en tillväxt som tar fart nästa år, då stora Tier1-partners och Total-expansioner förväntas stödja utvecklingen mer kraftfullt. Baserat på Q3-rapporten förstärks tillväxtförutsättningarna inom inbäddad cybersäkerhet, men det finns fortfarande osäkerhet kring utsikterna. Efter vinstvarningen i juli har företaget bevis att visa när det gäller tillväxt, eftersom accelereringen av organisk tillväxt hittills bara har blivit prat. Med våra estimat som förväntar sig blygsam tillväxt är aktiens värdering (2026e P/E 10x) låg, så det finns tillräckligt med potential om tillväxten förverkligas. Samtidigt begränsar den låga värderingen aktiens nedgångspotential om vinsttillväxten fortsätter att hacka. Därmed anser vi att risk-avkastningsförhållandet fortfarande är attraktivt. Med vår riktkurs skulle företaget prissättas i den nedre delen av vårt uppskattade neutrala multipelintervall (EV/EBITA 10x-12x) baserat på årets resultat.