Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-28 17:12 GMT. Ge feedback här.

Vi har höjt Fortums vinstestimat, eftersom den livliga byggnationen av datacenter och i synnerhet det stora leveransavtalet som ingåtts med Google ökar sannolikheten för stigande försäljningspriser på medellång sikt. Aktiens värdering är enligt vår mening fortfarande ansträngd och en uppsida skulle förutsätta en kraftigare prisökning än den vi bedömer. Vi upprepar Minska-rekommendationen, men höjer riktkursen till 22 euro till följd av estimatrevideringen (tid. 20 €).

Elmarknadens nya normala börjar realiseras

Den livliga byggnationen av datacenter och andra elintensiva industriprojekt kommer sannolikt att driva upp elpriset i Norden och därmed höja värdet på Fortums produktionsanläggningar. Fortums och Googles långa elleveransavtal som sträcker sig till 2049 är enligt vår mening ett betydande konkret steg mot en högre prismiljö. Enligt avtalet köper Google cirka 10 % av den el som Fortum producerar (5 % av Finlands totala förbrukning) till ett pris på ungefär 80 euro (per MWh), vilket är nästan det dubbla jämfört med utfallet för 2025.

På elmarknaden har man under flera år levt i en situation där investeringskostnaderna för nya produktionsformer och å andra sidan elens marknadspriser på terminer inte möts. Marknadsterminens pris (leveransår 2030) har stigit med ungefär 10 % på en månad (med Fortums geografiska viktning nu 51 €/MWh), men det illikvida instrumentet återspeglar knappast marknadens verkliga prisnivå särskilt exakt, i synnerhet inte på lång sikt. Majoriteten av elavtalen ingås bilateralt mellan företag och elproducenter (såsom Fortum).

Vi har höjt estimaten för elförsäljningspriserna

När Google har köpt 5 % av Finlands totala förbrukning och en rad andra mindre datacenterprojekt väntar i farstun, skapar det oundvikligen press även på andra betydande elförbrukare att säkra sin elförsörjning på lång sikt. Vi har höjt våra antaganden om Fortums elförsäljningspriser på lång sikt (marknadspris 2030: 56 €/MWh, det vill säga 10 % över terminen, och ASP 58 €/MWh inklusive Google-avtalet). Ovanpå detta tillkommer en optimeringspremie som vi uppskattar till 8 €/MWh. Det totala priset för bolaget skulle därmed bli 66 €/MWh (en ökning om 14 % från vårt tidigare estimat). Fortums rullande 10-åriga säkringsandrog ligger nu på den miniminivå som bolaget eftersträvar (ungefär 25 %) och vi tror att man strävar efter att höja denna ytterligare om fler betalningsvilliga kunder hittas. I långa avtal betalar köparen ofta ett på förhand överenskommet premierpris, vilket å ena sidan ger Fortum visibilitet och å andra sidan begränsar den senare uppsidan om elmarknadens prisnivå skulle stiga klart mer än de nuvarande förväntningarna.

Uppsidan för aktien skulle kräva en ganska brant prisökning

De gynnsamma effekterna av datacenterboomen på Fortum har enligt vår mening prisats in i aktien redan under en längre tid. Med kortsiktiga estimat är aktien dyr (EV/EBIT 2026e: 19x), vilket visserligen saknar betydelse. Med 2030 års estimat, som inkluderar både Google-avtalet och antagandet om en prisökning på 10 % jämfört med de nuvarande elterminerna, prissätts aktien till en multipel på EV/EBIT 12x. Enligt vår mening är EV/EBIT 12x en rättvis värdering för Fortum på ett normaliserat resultat, och avkastningsförväntningen blir därmed inte särskilt spännande (främst en årlig direktavkastning på 4 %). Om marknadspriset på el skulle stiga mer än antaget kan uppsidan vara större (en ökning av elpriset med 10 % höjer aktiens motiverade värde med ungefär 17 %). Vid ett marknadspris på 80 €/MWh (+8 €/MWh i optimeringspremie) skulle aktiens uppsidepotential vara upp till ~50 %. Vi tror dock att stigande energipriser kommer att locka mer produktion till marknaden (förnybar energi, batterier och eventuellt motorkraftverk), varför en lodrät ökning av elpriset knappast är att vänta.