Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-17 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 15.7.2026 (medianvärden) (konsensus)

Vi sänkte våra Q2-vinstestimat betydligt i samband med Fortums förhandskommentar. På grund av låga vattennivåer uppskattar vi att vattenkraftsproduktionen var måttlig under Q2 och att det fortfarande finns utmaningar inom kärnkraftsproduktionen. Därför har Fortum enligt vår bedömning inte kunnat dra nytta av Q2:ans relativt höga elpriser. Vi justerar vår riktkurs till 20,0 euro (tidigare 21,0 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation, men detta är mer en mellanliggande uppdatering inför Q2-rapporten.

Produktionsutmaningar under andra kvartalet

Fortum publicerar sin Q2-rapport tisdagen den 21 juli. Enligt vår uppfattning har perioden varit ganska torr i Finland och Sverige, och vattenreserverna har varit låga även i Fortums produktionsområden. På grund av detta har vi sänkt våra produktionsestimat för vattenkraften avsevärt, och volymen för Q2 förväntas ligga nära jämförelseperiodens svaga nivå (Q2’25: 3,7 TWh). Dessutom var kärnkraftverket Oskarshamn 3 nere under praktiskt taget hela kvartalet på grund av ett försenat underhåll, vilket har resulterat i låg elproduktion inom Generation-segmentet.

Låga vattenreserver har drivit upp elpriset, och enligt vår bedömning har det viktade marknadspriset i Fortums produktionsområden legat över 50 €/MWh under perioden. Fortum säkrar traditionellt sett det närmaste kvartalet i mycket hög grad, och på grund av en lägre produktionsvolym än planerat uppskattar vi att Generation-segmentet inte har kunnat dra nytta av de höga marknadspriserna (största delen av leveranserna har skett till ett lägre säkrat pris). Därför förväntar vi oss att Generation-segmentets uppnådda elpris kommer att ligga runt 48 €/MWh, trots den starka optimeringspremien på 9,0 euro som vi förväntade oss. Eftersom både Generation-segmentets produktionsvolymer och det genomsnittliga försäljningspriset sjönk betydligt från våra tidigare estimat, sjönk våra Q2-vinstestimat kraftigt.

Q2’26-resultatet förväntas ligga nära jämförelseperiodens nivå

Vi förväntar oss att den jämförbara rörelsevinsten uppgår till 119 MEUR, jämfört med vårt tidigare estimat på 193 MEUR. Revideringen kommer till största delen från Generation-segmentet, som vi nu förväntar oss redovisa ett rörelseresultat på cirka 125 MEUR. Vi förväntar oss att Consumer Solutions-segmentet har fortsatt att prestera väl, men vi estimerar att rörelseresultatet uppgick till 19 MEUR, jämfört med en mycket stark jämförelseperiod (Q2’25: 26 MEUR). Det offentliggjorda budet på Elmera i slutet av juni syns ännu inte i siffrorna, förutom eventuella engångskostnader (ej med i estimaten). Sommaren är hur som helst säsongsmässigt svag för Fortum, så prognossänkningarna påverkar den stora bilden i begränsad utsträckning.

Våra vinstestimat för helåret 2026 sänktes med cirka 5 % i samband med förhandskommentaren. Vi kommer att granska estimaten för de närmaste åren mer detaljerat först efter Q2-rapporten, men preliminärt ser vi ingen anledning till stora förändringar. Trots den förväntade utvecklingen av flera datacenterprojekt har inga betydande förändringar observerats i elterminpriserna efter uppgången i början av året. Situationen är fortfarande intressant, då utsikterna för efterfrågetillväxt, priset och investeringskostnaderna för ny kapacitet enligt vår mening inte stämmer överens.

Inga betydande förändringar i värderingsbilden

Med tanke på de närmaste åren är värderingen hög (2026e: P/E 19x och EV/EBIT 15x) i förhållande till de svaga utsikterna för vinsttillväxt, men jämfört med konkurrenterna är Fortum neutralt värderat. P/B-talet är 2,0x (2026e), vilket är måttligt högt med tanke på sektorns begränsade kapitalavkastning. En ökad efterfrågan på el skulle dock sannolikt också höja elpriset, vilket är Fortums största vinstdrivare. Därför är vi beredda att acceptera en hög värdering, men vi ser ingen ytterligare uppsida på nuvarande nivå. En måttlig basavkastning erbjuds av en direktavkastning på cirka 4,7 %, men i övrigt är avkastningsdrivarna få. I stort sett är vår ståndpunkt oförändrad.