Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-22 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 15.7.2026 (medianvärden) (konsensus)

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Fortum med en riktkurs på 20,0 euro efter en Q2-rapport som var något sämre än förväntat. Under Q2 tyngde produktionsutmaningar och en svagare optimeringspremie än väntat resultatet, vilket gjorde det svagt med tanke på omständigheterna. Utsikterna var i stort sett som förväntat, men vi justerade ned våra estimat något. I de nordiska elterminerna syns fortfarande ingen datacenterboom, även om efterfrågeutsikterna gradvis har stärkts. Med hänvisning till de fortsatt osäkra vinsttillväxtutsikterna anser vi att Fortums värderingsnivå är hög, men inte orimlig.

Q2-resultatet var svagt trots höga elpriser

Fortums resultatmotor, segmentet Generation, levererade ett svagt Q2-resultat, trots att de höga elpriserna under perioden borde ha möjliggjort ett bättre utfall. Det uppnådda elpriset sjönk till 44,9 euro/MWh (estimat 48 €/MWh) och det jämförbara rörelseresultatet till 110 MEUR (estimat 125 MEUR), då försäljningen viktades mot låga säkringpriser och optimeringspremien blev lägre än "normalt" på grund av låg produktion. I produktionen var Oskarshamn 3 ur drift praktiskt taget hela perioden och vattenreserverna var låga, vilket innebar att företaget inte kunde dra nytta av de höjda spotpriserna eller vattenkraftens flexibilitet. Segmentet Consumer Solutions presterade däremot enligt vår mening godkänt med ett jämförbart rörelseresultat på 21 MEUR, men en ökning av fasta kostnader syntes över hela linjen. Fortums jämförbara rörelseresultat landade slutligen på 106 MEUR (estimat 119 MEUR) och justerad EPS på 0,08 euro (estimat 0,10 euro). Konsensusestimaten var ännu något högre. På den positiva sidan stärktes kassaflödet från verksamheten till 324 MEUR (Q2'25: 203 MEUR) då rörelsekapital frigjordes. Den finansiella situationen är därmed stark och möjliggör till exempel förvärvet av Elmera.

Inga överraskningar i utsikterna

Fortums kortsiktiga utsikter bjöd inte på några överraskningar. Säkringpriserna för Generation-segmentet steg med en euro för både slutet av 2026 (40 €/MWh) och 2027 (41 €/MWh), vilket var i stort sett väntat. Dessutom upprepade företaget sin bedömning av optimeringsmarginalen till 8-10 €/MWh för 2026 och 6-8 €/MWh från och med 2027. Årets kärnkraftsproduktion minskades med 0,5 TWh på grund av de långvariga problemen med Oskarshamn 3, vilka börjar bli alltför vanliga. När det gäller vattenreserverna var situationen i slutändan något bättre än vad vi antog i förhandskommentaren, då nivåerna hade återgått till nästan normala vid slutet av perioden.

I elterminerna syns ingen datacenterboom och efter 2027 var nivåerna lägre än vad våra estimat antog. Vi anser detta vara märkligt med tanke på den ökande efterfrågan och bristen på investeringsobjekt, men vi har sänkt våra estimat för de kommande åren något. Marknaden antar tydligen att en betydande mängd ny kapacitet kommer att byggas i samband med datacentren. Dessutom var Fortums fasta kostnader högre än vi förväntade oss, och totalt sett sänkte vi våra resultatestimat för de närmaste åren med cirka 5 %.

Inga väsentliga förändringar i värderingsbilden

När vi ser på de närmaste åren anser vi att värderingen är hög (2026e: P/E 21x och EV/EBIT 16x) i förhållande till de osäkra vinsttillväxtutsikterna. Även i förhållande till jämförbara bolag värderas Fortum med en premie, om än möjligen motiverat. P/B-talet är 2,1x (2026e), vilket vi anser vara måttligt högt med tanke på sektorns begränsade kapitalavkastning. En ökad efterfrågan på el skulle dock sannolikt också höja elpriset, vilket är Fortums största vinsthävstång. Därför är vi beredda att acceptera en hög värdering, men vi ser ingen uppsida på nuvarande nivå. En direktavkastning på cirka 4-5 % erbjuder enligt vår mening en måttlig bottenavkastning, men i övrigt anser vi att drivkrafterna för avkastning är få. Vi avvaktar möjliga bättre ingångspunkter.