Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-12 06:00 GMT. Ge feedback här.

Efter avyttringen av medieverksamheten fokuserar Ilkka på lönsam tillväxt inom marknadsförings-, teknik- och datatjänster, men den största värdedrivaren för aktien är fortfarande företagets ägande i Alma Media. I förhållande till detta och vår beräknade sum-of-the-parts värdering, prissätts aktien med en betydande nedsättning. Även om vi inte ser några kortsiktiga drivkrafter för att detta ska realiseras, utgör utdelningen, Alma Medias och de fortsatta affärsområdenas utveckling, enligt vår mening, en god risk/reward vid nuvarande värdering. Dessutom får investeraren en option på värderealisering på längre sikt. Efter ett litet kursrally för Alma Media höjer vi vår riktkurs till 4,0 euro och höjer vår rekommendation till Öka (tidigare Minska).

Företagets struktur har skärpts

Ilkka har genomfört en betydande omstrukturering under de senaste åren genom att avyttra sin tryckeriverksamhet (2024) och mediebransch (2025). Idag är Ilkka en koncern som erbjuder marknadsförings-, teknik- och datatjänster, verksam i Finland och internationellt (ungefär 15 % av omsättningen), främst i Sverige och Mellanöstern. Över 60 % av företagets verksamhet utgörs av programvaruverksamhet med återkommande intäkter, och resten är huvudsakligen tjänsteverksamhet. Enheten, som går under namnet Summa Collective, har byggts upp genom företagsförvärv och dotterbolagen verkar fortfarande under sina egna varumärken. De största av dessa är Liana Technologies och Profinder, medan de mindre företagen inkluderar Evermade, MySome och Myynninmaailma. Företagens verksamhet är i sin helhet ganska självständig, men vissa synergier mellan företagen eftersträvas bland annat genom korsförsäljning och branschkompetens. Vi förväntar oss att företaget kommer att uppdatera sin strategi och sina finansiella mål inom en snar framtid för att bättre återspegla den nuvarande affärsstrukturen. Vi bedömer att företaget i sin kommande strategi särskilt kommer att betona internationell tillväxt, där Liana redan har visat resultat, medan Profinder just har påbörjat sin internationalisering i Sverige.

Riktningen är rätt, men vi måste få ut mer effektivitet

Den organiska utvecklingen för marknadsförings- och teknikservicen, som huvudsakligen byggts upp under 2020-talet, har hittills varit relativt svag, särskilt vad gäller marginalen. I år har marginalen förbättrats avsevärt, vilket särskilt stöds av förvärvet av Profinder och företagets egna sparåtgärder. I förhållande till det kapital som använts för att bygga upp företaget är vinstnivån fortfarande svag, och avkastningen på det kapital som använts för förvärv har därmed förblivit låg. De fortsatta affärsområdena har förutsättningar att bli en värdedrivare för företaget, men detta gör det nödvändigt att den lönsamma tillväxten i den nuvarande verksamheten fortsätter. Framöver ser vi det också som mycket möjligt att företaget vill fortsätta att utöka sin nuvarande verksamhet genom företagsförvärv, vilket företagets starka balansräkning möjliggör.

Utdelningen och vinsttillväxten skapar en god förväntad avkastning, och ett upplåsande av värde är en positiv option

Vi har närmat oss Ilkkas värdering primärt genom en sum-of-the-parts-kalkyl, eftersom vi anser att den bäst beaktar värdet av Ilkkas betydande ägande i Alma Media. Vår sum-of-the-parts-kalkyl indikerar ett värde på 6,5 euro (tidigare 6,2 euro). Ilkkas aktie prissätts därmed med en betydande nedsättning i förhållande till detta och även enbart till Alma Media-innehavet (4,6 EUR/aktie). En betydande nedsättning i sum-of-the-parts-värderingen är dock motiverad enligt vår åsikt, eftersom vi inte ser några drivkrafter för att detta ska upplösas åtminstone på kort sikt, särskilt då uppdateringen av företagets exceptionella förvaltningsstruktur (sammanslagning av aktieserier) inte framskred vid årets extra bolagsstämma. Hittills är den förväntade avkastningen för aktien kopplad till en direktavkastning på cirka 6 %, vinsttillväxten för de löpande affärsområdena samt utvecklingen av Alma Media, vilket i sig kan generera en god avkastning. Utöver detta fungerar en potentiell värdefrigörelse på längre sikt som en positiv option för investeraren. Risk/reward-förhållandet är därmed enligt vår mening bra vid nuvarande värdering.