Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-22 17:31 GMT. Ge feedback här.

Kamux strävar efter att vända tillbaka till lönsam tillväxt, men vi förväntar oss inga större revideringar. Vi tror att vinsten kommer att förbättras under de närmaste kvartalen, om än främst på grund av svaga jämförelsesiffror. Värderingen är ganska neutral med nästa års estimat, och risk/reward lockar oss inte. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och riktkursen på 2,0 euro.

Detaljhandel med begagnade bilar i Finland, Sverige och Tyskland

Kamux är en detaljhandelskedja specialiserad enbart på begagnade bilar och relaterade tjänster. Kamux affärsmodell bygger på omnikanalstrategi, professionell anskaffning och försäljning av begagnade bilar, låga fasta kostnader, snabb lageromsättning och försäljning av integrerade tjänster. Försäljningen av integrerade tjänster (tredjepartsfinansierings- och försäkringsprodukter samt det egna tilläggsåtagandet Kamux Plus) är en viktig del av affärsmodellen, eftersom försäljningen av dessa har en tydlig positiv inverkan på marginalen. Företaget har historiskt bevisat att dess modell är lämplig i Finland, där företaget är en av de största säljarna av begagnade bilar (marknadsandel ~7 %). I Sverige och Tyskland är företagets marknadsandel liten och verksamheten är olönsam.

Grundaren och huvudägaren Kalliokoski tillbaka vid rodret

Juha Kalliokoski, som grundade företaget 2003 och fortfarande äger över 15 % av det, återvände som VD i oktober 2025, efter att ha lämnat rollen ungefär 2,5 år tidigare. Kalliokoski har konstaterat att företagets strategi, som offentliggjordes våren 2024, är den rätta. Vidare konstaterade företaget i samband med Q3-rapporten att det inte avser att avsevärt minska butiksnätverket i Sverige, trots att frågan har övervägts under en längre tid. Kalliokoski konstaterade också tydligt att man tror på en vändning för verksamheten utomlands, det vill säga i Sverige och Tyskland, och att det inte verkade vara aktuellt att avveckla dem. Mot bakgrund av dessa kommentarer förväntar vi oss inga större förändringar i företaget inom den närmaste framtiden, utan fokus ligger på att förbättra den dagliga verksamheten. I praktiken avser företaget att fokusera på att öka volymen med den nuvarande strukturen. Detta skiljer sig från den tidigare taktiken, som syftade till att förbättra marginalen men ledde till en minskning av volymer och rörelsevinst. Inom affärsområdet med stora volymer och små marginaler kan man i princip uppnå en betydande resultateffekt med små ändringar, men företaget har inte presenterat särskilt konkreta åtgärder för att genomföra ändringen. Vi är därför reserverade till om företaget kommer att lyckas skapa lönsam tillväxt, vilket har varit mycket utmanande för företaget under de senaste åren.

Helårsresultatet minskar, men estimaten visar förbättring under de närmaste kvartalen

Kamux förväntar att den just. rörelsevinsten för helåret 2025 kommer att minska. Företaget står inför mycket svaga jämförelsetal under Q4 och Q1, så vi tror att resultatet ändå kommer att förbättras under de kommande två kvartalen. Den resultatförbättring vi estimerar för 2026 är till stor del beroende av en förbättring i Q1 från en exceptionellt svag jämförelseperiod. Därefter förväntar vi oss endast en måttlig resultatförbättring. Vi har sänkt våra estimat något för 2026-27 i denna rapport.

Värderingen för 2026-27 är neutral

Kamux multiplar påverkas starkt av förlusterna utomlands. Vi tror dock inte att de utländska verksamheterna kommer att vända till vinst under de närmaste åren, så deras potential kommer sannolikt inte att återspeglas i vinsten eller aktiekursen inom den närmaste framtiden. För 2025 är vinstmultiplarna höga. Multiplarna för 2026-27 (P/E och EV/EBIT 10-12x) ligger i nivå med våra accepterade multiplar och är därmed neutrala enligt vår bedömning. Kamux negativa trend i marknadsandelar även i Finland väcker oro för företagets konkurrenskraft.