Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-13 04:30 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg, 4-5 analytiker (konsensus)

Kamux Q1-resultat förbättrades något från jämförelseperioden, men var fortfarande förlustbringande och under våra estimat. Guidningen för en resultatförbättring för helåret upprepades. Vi har justerat ned våra estimat, men förväntar oss fortfarande en liten förbättring jämfört med förra årets svaga nivå. Bolagets resultat och värdering tyngs av förlustbringande internationella verksamheter, som bolaget dock inte verkar överväga att avyttra. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker riktkursen till 1,6 euro (tidigare 1,8 euro) till följd av lägre estimat.

Resultatet förbättrades, men var under våra förväntningar

På koncernnivå var Kamux omsättning, som minskade med 12 % från jämförelseperioden, helt i linje med våra förväntningar, och volymminskningen på 7 % låg också nära vårt estimat (8 %). Omsättningen i Sverige var betydligt bättre än våra förväntningar tack vare en stark volymtillväxt, medan Finland och Tyskland hade svagare omsättning än väntat.

Koncernens just. rörelseresultat var något förlustbringande (-1,0 MEUR), vilket var bättre än jämförelseperioden (-1,9 MEUR), men under vårt estimat (0,2 MEUR). Finlands just. rörelseresultat var 3,2 MEUR, vilket var under vårt estimat (4,3 MEUR), men förbättrades något från jämförelseperioden (2,6 MEUR). Jämfört med den svaga jämförelseperioden förbättrades bruttomarginalen per bil i Finland, men låg ändå under vårt estimat, medan de fasta kostnaderna var på förväntad nivå.

I Sverige förbättrades bruttomarginalen per bil från en mycket svag jämförelseperiod, och det just. rörelseresultatet förbättrades till -1,3 MEUR från -1,7 MEUR, men låg under vårt estimat (-1,0 MEUR). Trots god tillväxt är resultatet i Sverige således fortfarande på en absolut svag nivå. I Tyskland försämrades bruttomarginalen per bil kraftigt, om än i linje med vårt estimat, vilket tillsammans med lägre omsättning tyngde resultatet till -0,9 MEUR från jämförelseperiodens -0,1 MEUR. Resultatet i Tyskland var i linje med vårt estimat.

Positiv guidning oförändrad, estimat nedåt

Kamux upprepade som väntat sin guidning, som förväntar sig en stigande just. rörelsevinst i år. Med tanke på den mycket svaga jämförelsepunkten på drygt 3 MEUR är ribban ganska låg. Till följd av det svaga Q1-resultatet sänkte vi vår helårsjust. rörelsevinstprognos till drygt 5 MEUR, vilket därmed fortfarande är i linje med guidningen. Vi sänkte också våra estimat för 2027-28 något.

Våra estimat förutspår fortfarande en blygsam resultatförbättring i alla länder under de närmaste åren, men att Sverige och Tyskland fortsätter att redovisa förluster på 2-3 MEUR per år. Följaktligen tynger de negativa resultaten från utlandsverksamheten tydligt hela koncernens resultat. Med detta i åtanke anser vi att det vore lämpligt för företaget att överväga att avyttra sina internationella verksamheter. Juha Kalliokoski, som återvände som VD i slutet av 2025, har dock upprepade gånger sagt att en avyttring inte är aktuell, utan att man arbetar med att vända resultatet utomlands. Med detta i åtanke förväntar vi oss inga åtgärder från företaget gällande en reträtt från utlandet, åtminstone inte på kort sikt (närmaste 12 månaderna). Företaget har dock inte kommunicerat några konkreta åtgärder för att vända resultatet eller exempelvis kostnadsbesparingar.

Kortsiktiga vinstmultiplar är höga

Kamux multiplar påverkas starkt av förlusterna utomlands. Vi tror dock inte att utlandsverksamheten kommer att vända till vinst under de närmaste åren, så deras potential kommer sannolikt inte att återspeglas i resultatet eller aktiekursen inom den närmaste framtiden. Multiplarna för 2026-27 (t.ex. P/E +30x, 13x) är enligt vår mening höga. Vårt DCF-modellvärde är 1,8 euro, men det kräver en tydlig ökning av lönsamheten från nuvarande nivåer.