Kamux Q4'25: En vändning söks från djupare nivåer än väntat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-26 05:30 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg, 4-5 analytiker (konsensus)

Kamux Q4-resultat var betydligt sämre än våra estimat och företaget redovisade en förlust. Företaget guide:ar för en resultatförbättring i år, vilket även våra estimat förväntar sig. Med hänvisning till det svaga Q4 sänkte vi dock våra estimat för de kommande åren avsevärt (30-50 %). Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker riktkursen till 1,8 euro (tidigare 2,0e). 

Q4-resultatet sjönk oväntat till förlust

I likhet med de två föregående kvartalen minskade Kamux omsättning i Q4 tydligt (13 %), främst på grund av lägre volymer (8 %), men också på grund av lägre genomsnittspriser och något lägre intäkter från integrerade tjänster. Volymutvecklingen fortsatte att vara svag i Finland (-10 %), medan volymerna i Sverige (0 %) och Tyskland (+10 %) var bättre än tidigare kvartal, men dessa stöddes av utförsäljning av bilar med låg marginal från lagren.

Kamux justerade rörelseresultat sjönk till nästan 2 MEUR i förlust, medan vårt estimat var 3 MEUR positivt. På grund av det svaga Q4 uppgick hela årets justerade rörelseresultat till mycket svaga 3 MEUR. Under Q4 försämrades resultatet och var lägre än våra förväntningar i alla länder, med förluster i utlandet. Enligt Kamux har bolaget under de senaste tre kvartalen fokuserat på att förbättra lageromsättningen och bruttomarginalen. Till följd av minskade volymer har den absoluta bruttomarginalen dock försämrats. Eftersom de fasta kostnaderna inte har minskat i samma proportion som volymerna, har rörelseresultatet försämrats avsevärt.

Kamux lager minskade mer än vi förväntade oss och stödde kassaflödet tydligt både under Q4 och för helåret. Till följd av detta stärktes företagets balansräkning avsevärt, och icke-räntebärande skulder/EBITDA var ungefär 2x enligt de rapporterade siffrorna. Företaget föreslår en utdelning på 0,05 euro trots det negativa resultatet och fortsätter att köpa tillbaka egna aktier. Med tanke på den stärkta balansräkningen finns det utrymme för utdelning, men naturligtvis måste resultatet också vända för att den nuvarande utdelningen ska vara hållbar.

Positiv guidning från en svag nivå, estimaten sänks rejält

Kamux guide:ar som vanligt för en stigande just. rörelsevinst för i år. Med tanke på det mycket svaga jämförelsetalet på 3 MEUR är ribban ganska låg. På grund av det svaga resultatet sänkte vi våra estimat rejält (30-50 %) även för de närmaste åren. Våra estimat förväntar sig fortfarande en måttlig resultatförbättring i alla länder under de närmaste åren, men att Sverige och Tyskland fortsätter att redovisa förluster på 2-3 MEUR per år. Därmed tynger utlandsverksamhetens negativa resultat tydligt hela koncernens resultat. Med detta i åtanke anser vi att det vore lämpligt för företaget att överväga att avyttra utlandsverksamheten. Juha Kalliokoski, som återvände som VD i slutet av 2025, sade dock i oktober att en avyttring inte är aktuell på något sätt, utan att man arbetar med en resultatvändning utomlands. Med detta i åtanke förväntar vi oss inte att företaget vidtar åtgärder för att dra sig tillbaka från utlandet, åtminstone inte på kort sikt (i år).

Inga nya åtgärder för att vända lönsamheten

Företagets kommentarer om att förbättra marginalen var i stort sett desamma som i samband med Q3, då Kalliokoski återvände som VD. I praktiken avser företaget att fokusera på att öka volymen med den nuvarande strukturen. Inom affärsverksamhet med stora volymer och små marginaler kan man i princip uppnå en betydande resultateffekt med små ändringar, men företaget har inte erbjudit särskilt konkreta åtgärder för att genomföra ändringen. Vi förhåller oss därför reserverade till om företaget lyckas skapa lönsam tillväxt, vilket har varit mycket utmanande för det under de senaste åren.

Vinstmultiplarna är höga

Kamux multiplar påverkas starkt av förlusterna utomlands. Vi tror dock inte att utlandsverksamheten kommer att vända till vinst under de närmaste åren, så deras potential kommer sannolikt inte att återspeglas i resultatet eller aktiekursen inom den närmaste framtiden. Multiplarna för 2026-27 (t.ex. P/E 21x, 13x) är enligt vår mening höga.