Kemira Q3'25: Risk/reward är balanserad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-26 19:35 GMT. Ge feedback här.

Kemiras Q3-rapport var ganska neutral, då en större än väntad omsättningsminskning kompenserades av en bättre marginal än vi förväntat. Vi förväntar oss att företaget kommer att återgå till tillväxt nästa år i takt med att efterfrågan inom dess kundsegment återhämtar sig, men att vinsttillväxten kommer att vara måttlig då lönsamhetsförbättringar är svåra att uppnå. Med detta och en neutral värdering i åtanke, estimerar vi att den förväntade avkastningen ligger ungefär på avkastningskravets nivå. Därför sänker vi vår rekommendation till Minska (tidigare Öka) och justerar vår riktkurs till 21,5 euro (tidigare 20,5 euro) i linje med de något höjda estimaten för nästa år.

Q3-siffrorna totalt sett i linje med våra förväntningar

Trots en kraftigare omsättningsminskning än väntat uppgick Kemiras operationella EBITDA för Q3 till 137 MEUR, vilket var väl i linje med förväntningarna. Koncernens omsättningsminskning återspeglar motvind från valutor och minskade försäljningsvolymer, vilket resulterade i en tydlig minskning av omsättningen i alla segment. Kemira lyckades försvara sin marginal ganska väl, då den, trots en tydlig minskning i omsättningen, försämrades endast marginellt jämfört med jämförelseperioden (Q3’25 operativ EBITDA-marginal 20 % vs. Q3’24 20,3 %). Företaget lyckades i praktiken nollställa det vanliga uppåttrycket på fasta kostnader, och de stabila råvarupriserna orsakade inget vinsttryck. Således återspeglar vinstminskningen jämfört med jämförelseperioden förlorade försäljningsvolymer på grund av minskad efterfrågan. Vi kommenterade rapporten i fredags och vår kommentar kan läsas här.

Guidning och utsikter oförändrade

Kemira upprepade som väntat i rapporten sin guidning för innevarande år, vilken indikerar att omsättningen kommer att ligga mellan 2 700 och 2 950 MEUR och den operationella EBITDA mellan 510 och 580 MEUR. I bakgrunden till guidningen bedömer företaget fortfarande att försäljningsvolymerna kommer att minska i linje med den svaga efterfrågan på massa- och förpackningsmarknaderna, men den övergripande bilden stabiliseras av vattenbehandlingsmarknadens stabila natur.

Endast små förändringar i estimaten

Vi estimerar att Kemiras omsättning för 2025 minskar med 4 % till 2 791 MEUR. Vi estimerar att Kemiras jämförbara EBITDA-marginal kommer att uppgå till 19,4 %, och därmed är vår prognos för den operationella EBITDA 541 MEUR, vilket ligger ungefär mitt i den guidade resultatintervallet. Vi förväntar oss att efterfrågan inom Kemiras kundsegment vänder till tillväxt under 2026, vilket är beroende av antagandet om en återhämtande ekonomi och särskilt konsumentefterfrågan. Detta stöder enligt vår bedömning särskilt tillväxten i omsättningen för Packaging & Hygiene Solutions och Fiber Essentials. Vi bedömer dock att den starkare ekonomiska situationen och därmed efterfrågan kommer att orsaka ett lätt uppåtriktat tryck på råvarupriserna, vilket innebär att vi förväntar oss att en del av vinsttillväxten från högre försäljningsvolymer kommer att begravas under stigande kostnader. Mot bakgrund av detta estimerar vi en relativt stabil, men för Kemiras storlek god marginalutveckling för de närmaste åren (2026-2027 operativ EBITDA-marginal 19,6 % och 19,5 %).

Den förväntade avkastningen når inte över avkastningskravet

Kemiras P/E- och just. EV/EBIT-multiplar enligt våra estimat är 14x respektive 10x för innevarande år. Vi anser att dessa värderingsmultiplar, som ligger i linje med företagets historiska värdering, är neutrala för företaget, och vi ser inga skäl till att värderingen skulle sträckas. Därmed är den förväntade avkastningen för de närmaste åren beroende av vår estimerade måttliga vinsttillväxt och direktavkastning, och ligger grovt sett i nivå med vårt avkastningskrav. Denna relativt neutrala värderingsbild stöds också av vår kassaflödesmodell (21,9 euro). Med stöd av sin starka balansräkning skulle företaget kunna påskynda vinsttillväxten avsevärt, men vi förväntar oss att företaget kommer att fortsätta med förvärv i rimligt måttlig takt, vilket samtidigt begränsar den förväntade avkastningen från kapitalallokeringen till en måttlig nivå.