Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-27 06:45 GMT. Ge feedback här.

Keslas Q4-resultat sjönk betydligt mer än vår förväntning. Även orderingången var svag, men orderboken stöds av en betydande försvarsorder i Q1. I årets guidning förväntar företaget en tydlig förbättring jämfört med det svaga föregående året, men bedömer att vinstnivån fortfarande kommer att vara låg. Vi höjde våra estimat i och med den mottagna ordern och höjer vår riktkurs till 2,8 euro (tidigare 2,2 euro) för att återspegla estimatrevideringen. På grund av det starka kursrallyt och den höga risknivån i finansieringspositionen ser vi dock att aktiens riskjusterade avkastningsförväntan fortfarande är mycket svag, vilket gör att vi upprepar vår Sälj-rekommendation.

Q4-resultatet sjönk kraftigt till förlust

Keslas rörelseresultat för Q4 sjönk till -2,3 MEUR, betydligt under vårt estimat (-0,7 MEUR). Trots resultatet var företagets operativa kassaflöde +0,8 MEUR i Q4 tack vare frigjort rörelsekapital. Kesla uppfyllde dock inte sina finansieringsvillkor vid årets slut, men fick efter räkenskapsperiodens slut godkännande för avvikelsen. Godkännandet inkluderar villkor för implementering av ett saneringsprogram och stärkande av finansieringspositionen. I samband med detta ingick företaget ett avtal om kortfristig bryggfinansiering, som det använder för att återbetala kreditlimiter från nuvarande huvudfinansiärer. Dessutom bör företaget enligt vår uppfattning amortera räntebärande banklån med cirka 3 MEUR under 2026. Därmed är betydelsen av en resultatvändning kritisk för företaget utan finansieringsarrangemang eller avyttringar inom ramen för saneringsprogrammet. Keslas orderingång för Q4 var också svag, men orderboken kommer att stärkas betydligt i Q1 av den 17 MEUR försvarsordern som meddelades i början av veckan. Vi kommenterade resultatet nyligen här.

Estimaten stiger i och med försvarsordern

I sin guidning för innevarande år uppskattar Kesla att omsättningen kommer att ligga mellan 38-45 MEUR (2025: 34,4 MEUR) och rörelsemarginalen mellan -2 % och +2 %, förutsatt att verksamhetsmiljön förblir stabil. Företaget kommenterade att marknadssituationen inom den civila sektorn har fortsatt att vara utmanande, men att utsikterna inom försvarsindustrin har stärkts. Kesla avser att fortsätta den internationella försäljningen av Defence-produktgruppen och förväntar sig att detta kommer att synas konkret under 2026.

Vi har höjt våra estimat för de närmaste åren, drivet av försvarsordern och guidningen. Vi har också inkluderat mindre försvarsorder i våra orderestimat, i linje med de pågående Kerberos-testerna. Däremot sänkte vi våra estimat för den civila sidan, vilket återspeglar den ökande ekonomiska osäkerheten. Vi anser det också sannolikt att företaget kommer att genomföra strukturella förändringar inom ramen för sitt saneringsprogram, vilket kan förändra den övergripande bilden av estimaten. Vi förväntar oss nu att företagets omsättning kommer att växa till 42,5 MEUR i år (tidigare 39,5 MEUR) och att rörelseresultatet kommer att ligga på noll (tidigare -0,5 MEUR). Vi förväntar oss dock fortfarande inte att Kesla kommer att uppfylla sina finansieringsvillkor, vilket håller finansieringsrisken hög. Nästa år förutspår vi att företaget kommer att fortsätta på en snabb tillväxtbana och att resultatet kommer att stiga till 2,4 MEUR.

Finansieringsrisker tynger den riskjusterade avkastningsförväntan

Med våra estimat är aktiens vinstbaserade värdering mycket hög för i år, medan den för nästa år är något förhöjd (2027e EV/EBIT 10x). Vi anser dock att det är svårt att vara beroende av nästa års multiplar med tanke på den höga risknivån i finansieringspositionen. Vi ser en ökad risk för ogynnsamma finansieringslösningar utan en tydligt bättre lönsamhetsutveckling än våra förväntningar eller framgångsrika kapitalfrigörelser. Å andra sidan indikerar värderingen enligt vår mening också att aktien skulle kunna ha en tydlig potential på medellång sikt genom en hållbar ökning av vinstnivån och en förbättring av finansieringspositionen. Vi ser dock att finansieringsriskerna väger tyngre just nu. Trots positiva estimatrevideringar ligger vår DCF-modell, som även beaktar potentialen på längre sikt, kvar på vår riktkursnivå (~2,8 €/aktie).