Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-13 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Med tanke på vinstvarningen och förhandskommentarerna i april var Martelas Q1-siffror redan kända i stort. Kvartalets orderingång och kommentarer för Q2 var dock försiktigare än våra förväntningar, vilket ledde till att vi sänkte våra estimat något. Den övergripande bilden av våra estimat är dock oförändrad, och vi upprepar vår riktkurs på 0,3 euro. Med den nuvarande värderingsnivån är Martelas förväntade avkastning inte tillräcklig för att kompensera den mycket höga riskprofilen som orsakas av likviditetsrisken, vilket resulterar i att vi upprepar Sälj-rekommendationen.

Den kraftiga nedgången i omsättningen tyngde marginalen

Martelas omsättning för Q1 minskade med 32 % och uppgick till 17,5 MEUR, vilket överensstämde med de förhandsinformation som lämnats. Enligt ledningen rådde det större försiktighet och osäkerhet på marknaden i början av året än förväntat, och särskilt antalet stora kontorsprojekt minskade kraftigt jämfört med jämförelseperioden. Omsättningen sjönk kraftigt i alla företagets rapporteringsländer, och dessutom minskade nya order i Q1 i alla nordiska länder, vilket drog ner koncernens orderingång med 29 % under jämförelseperioden. Företagets rörelseresultat uppgick till -1,9 MEUR i enlighet med förhandsinformationen (Q1'25: -1,6 MEUR). Med tanke på den kraftiga nedgången i omsättningen var fördjupningen av rörelseförlusten relativt måttlig. Detta stöddes av tidigare genomförda effektiviseringsåtgärder inom administrationen samt en förbättrad marginalnivå i leveranser och projekt, vilket delvis mildrade effekten av omsättningsminskningen på resultatet. Martela har genomfört ett betydande antal olika effektiviseringsåtgärder under de senaste fyra åren, vilket innebär att företaget nu har begränsat utrymme att anpassa sin kostnadsstruktur för att kompensera för den minskande omsättningen. Balansräkningen förblev mycket stram: eget kapital var negativt och icke-räntebärande skulder var 3 gånger högre i förhållande till den rapporterade EBITDA för de senaste tolv månaderna. Kassaflödet från den säsongsmässigt utmanande Q1-verksamheten var överraskande 0,8 MEUR, med stöd av intäktsföring av fordringar.

Guidningen upprepades

Martela guide:ar för en omsättning på cirka 75–85 MEUR och ett jämförbart rörelseresultat på -2...1 MEUR. Företagets kommentarer om de kortsiktiga utsikterna var dock försiktiga, vilket ledde till att vi sänkte våra Q2-estimat något. Vårt uppdaterade estimat för rörelseresultatet för 2026 ligger på -1,5 MEUR (tidigare -1,4 MEUR). Vi förväntar oss dock en tydlig resultatförbättring under de närmaste åren, med stöd av en återhämtande marginalnivå i branschen. Enligt vår bedömning är lönsamheten för hela kontorsmöbelmarknaden i Finland på en ohållbart svag nivå, vilket vi förväntar oss kommer att korrigeras antingen genom återhämtande efterfrågan eller genom att kapacitet lämnar branschen. För Martelas del börjar det dock bli alltmer bråttom med en vändning i branschen, eftersom företagets balansräkning inte länge kommer att klara av den nuvarande förlustbringande resultatnivån.

Risk/reward blir svag

Martelas resultatbaserade värdering är mycket hög enligt våra estimat för de närmaste åren, och dessutom förvrängs siffrorna av den redovisningsmässiga effekten relaterad till försäljningen och återuthyrningen av Nummelas logistikcenter. Genom denna transaktion syns inte en post på 0,7-0,8 MEUR relaterad till hyreskostnader i företagets resultaträkning, trots dess kassaflödespåverkan, vilket förvränger den resultatbaserade värderingen. På grund av Martelas negativa egna kapital kan man inte heller förlita sig på en balansräkningsbaserad värdering. På grund av den svaga resultatutvecklingen och likviditetsrisken är Martelas förväntade avkastning för aktien alltmer beroende av en snabb återhämtning av efterfrågan eller spekulativa förändringar i kontorsmöbelmarknadens konkurrensdynamik. Denna potential är enligt vår mening en mager kompensation för aktiens mycket höga riskprofil.