Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-22 05:01 GMT. Ge feedback här.

Panostajas Q1 levde inte upp till våra förväntningar på bred front, och endast Oscar presterade i linje med våra prognoser. Vi måste fortfarande invänta större order för CoreHW:s produktverksamhet, som är den mest potentiella värdedrivaren. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker riktkursen till 0,29 euro (tidigare 0,31 euro) i kölvattnet av vår sänkta sum-of-the-parts-kalkyl.

Kvartalets utveckling var överlag svag

Panostaja-koncernens rörelseresultat var -0,9 MEUR i januari-mars (jämförelseperiod: 0,7 MEUR), medan vi hade förväntat oss ett rörelseresultat på -0,2 MEUR. Granos rörelseresultat, som dominerar siffrorna, landade på -0,4 MEUR (jämförelseperiod: 0,3 MEUR), vilket var sämre än våra förväntningar. CoreHW:s och Oscars utveckling var försäljningsmässigt i linje med våra förväntningar, men CoreHW:s rörelseresultat på 0,1 MEUR var något lägre än vårt estimat på 0,3 MEUR i rörelsevinst. Tillväxten i ARR-försäljningen för den senaste investeringen, Lenio, stannade olyckligtvis upp på grund av en viktig kunds konkurs.

Kortsiktiga utsikter är fortsatt svaga

Panostaja bedömer att efterfrågan för alla investeringsobjekt på kort sikt är tillfredsställande, vilket är oförändrat från tidigare. Grano lanserade i slutet av februari ett besparingsprogram på 2,5 MEUR, vilket redan indikerade att efterfrågemiljön är svår. Kostnadsbesparingarna från programmet syftar till att skydda företagets kassaflöde under svåra tider. Med dessa besparingar borde företaget kunna uppnå ett fritt kassaflöde på cirka 1,6 MEUR, trots att företaget sålde det lönsamma Grano Diesel i november.

CoreHW:s och Oscars estimat är i stort sett oförändrade

Arbetsbelastningen för CoreHW:s designtjänster förväntas enligt rapporten förbli på en god nivå även under nästa kvartal. För CoreHW förväntar vi oss särskilt en utvidgning av pilotprojekten för inomhuspositionering, vilket skulle kunna accelerera tillväxten. En liten besvikelse i rapporten var dock att inga större order för produktverksamheten från den japanska marknaden har erhållits hittills, då vi förväntade oss att utsikterna skulle klarna i Q1-rapporten. Enligt Panostaja tar kundernas investeringsbeslut längre tid än förväntat, och investerare behöver fortfarande ha tålamod i väntan på ett genombrott för produktverksamheten.

För Oscars del fortskrider ERP-plattformen P1, vilket gradvis bör förbättra företagets konkurrenskraft. Panostaja har tidigare meddelat att Oscar P1 har fått ett positivt mottagande bland viktiga kundgrupper och att företaget under det pågående räkenskapsåret strävar efter att utöka dess funktionalitet samt att öka kundbasen.

Vi sänkte särskilt värdet på Gugguu

Vi gjorde justeringar i våra värderingar av innehaven i sum-of-the-parts-kalkylen. Den tydligaste nedskärningen (-50 %) gjorde vi i marknadsvärdet för det svagt presterande intresseföretaget Gugguu, som i vår tidigare kalkyl hade ett värde på 1,5 MEUR.

Vi värderar investmentbolaget Panostaja huvudsakligen med en sum-of-the-parts-analys, vars indikerade värde nu är cirka 0,36 EUR per aktie (tidigare 0,39 EUR per aktie). Vi tillämpar en hög substansrabatt på 19 % för Panostaja på grund av dess svaga avkastningshistorik, vilket leder oss till vår riktkurs. I värderingen betonar vi att vi har varit konservativa när vi bedömt själva investeringsobjekten, och att högre värden skulle kunna uppnås vid företagsförsäljningar. CoreHW och Oscar har vuxit fram vid sidan av Grano i portföljen, och vi ser goda möjligheter för de senare att öka sitt värde under de kommande åren. Under 2025 minskade dock moderbolagets nettokassa betydligt på grund av nedskrivningar av Hygga-lån (nettokassan är nu 4 MEUR), och vi tror att detta begränsar möjligheterna för nya investeringar. Med den nuvarande kursnivån över vår riktkurs ser vi risk-avkastningsförhållandet som svagt.