Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-27 05:48 GMT. Ge feedback här.

Panostajas Q2 inkom under våra förväntningar på bred front. CoreHW:s tillväxtutsikter inom produktverksamheten verkar skjutas upp, vilket enligt vår ståndpunkt tynger aktiens avkastningsförväntning. Vi upprepar Minska-rekommendationen och sänker riktkursen till 0,28 euro (tid. 0,29e).

Utvecklingen under kvartalet var överlag långsam

Panostajakoncernens rörelseresultat för Q2 var -0,5 MEUR, medan vi väntade oss ett rörelseresultat i nivå med jämförelseperioden på 0,5 MEUR. Justerat för engångsposter låg siffran ändå kring nollan, varför den rapporterade utvecklingen enligt oss ger en alltför pessimistisk bild av kvartalets utveckling. Enligt vår mening orsakades den tydligaste besvikelsen av CoreHW:s svaga utfall inom produktförsäljning samt en långsamt framskridande försäljningspipeline.

Kortfristiga utsikter osäkra, men bättre än tidigare

Panostaja bedömer att efterfrågesituationen för alla placeringsobjekt är tillfredsställande på kort sikt, vilket motsvarar bolagets tidigare bedömning. Allmänt verkade dock företagets framåtblickande kommentarer mer positiva, till exempel i förhållande till Q1. I bakgrunden borde utvecklingen under H2 enligt oss också stödjas av den förbättrade konjunkturen i Finlands ekonomi.

Recepten för vinsttillväxt är klara

Vad gäller affärsområden verkar efterfrågan på CoreHW:s designprinciper ligga på en särskilt god nivå även under kommande kvartal, vilket stöder placeringsobjektets resultatutveckling. Det centrala frågetecknet för resultatutvecklingen på medellång sikt och därmed för utvecklingen av Panostajas aktievärde är dock enligt vår mening produktverksamhetens verkliga tillväxtpotential, eftersom kommersialiseringen av pilotfaserna har dragit ut på tiden år efter år. Om den lyckas skulle en skalning av produktverksamheten möjliggöra ett enormt tillväxtsprång för CoreHW, men tills vidare talar bevisen för en dämpad start. ERP-bolagens inledning på året var ganska svag, särskilt för Oscars del. Vi tror att den återhämtande ekonomiska utvecklingen i Finland kommer att stödja efterfrågan för både Oscar och Lenio under slutet av året eller senast under 2027. När det gäller Lenio har satsningarna på det kommersiella ökat bolagets offertstock, vilket enligt vår bedömning förbättrar Lenios tillväxtförutsättningar under slutet av året. Granos resultatutveckling förbättrades, och efterfrågan på bolagets produkter verkar i det stora hela vara bättre än i början av året. I bakgrunden finns även kostnadsbesparingar samt åtgärder som har förbättrat den operationella verksamheten, och med hjälp av dem tror vi att Granos resultat kommer att förbättras under de kommande åren. Våra estimat sjönk, främst drivet av CoreHW:s svaga utveckling.

Vi sänkte särskilt värdet på CoreHW

Vi gjorde justeringar i värdena på Panostajas placeringsobjekt via vår sum-of-the-parts-kalkyl. För det första blickade vi framåt mot 2027 då det innevarande räkenskapsåret förblir ganska svagt för Panostajas del. Vi sänkte dock värdet på CoreHW och intressebolaget Gugguu på grund av de försämrade utsikterna.

Vi värderar investmentbolaget Panostaja främst genom en sum-of-the-parts-analys. Vi tillämpar en hög substansrabatt på 19 % för Panostaja på grund av den svaga avkastningshistoriken, vilket leder oss till vår riktkurs (0,28e vs. tid. 0,29e). I värderingen betonar vi att vi har varit konservativa när vi har bedömt själva placeringsobjekten, och vid företagsförsäljningar kan även högre värden finnas tillgängliga. I portföljen har CoreHW och Oscar vuxit fram sida vid sida med Grano, och för de sistnämnda ser vi goda möjligheter att öka sitt värde under de kommande åren. Moderbolagets krympta nettokassa (1 MEUR) begränsar dock Panostajas rörelsefrihet på en i övrigt aktiverad företagsförvärvsmarknad. Genom detta skulle en avyttring av det största innehavet, det vill säga Grano, frigöra ytterligare kapital till moderbolagets förfogande medan de övriga placeringsobjekten fortfarande befinner sig i ett utvecklingsskede. Då Panostajas kursnivå är i nivå med vår riktkurs bedömer vi att aktiens risk/reward-förhållande är svagt.