Partnera H1’25 förhandskommentar: Strukturförändringarna är på gång

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-18 05:16 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Partnera publicerar sin H1-rapport den 21.8. på torsdag. Vi förväntar oss att Foamit Group har uppnått en viss omsättningstillväxt och en förbättring av lönsamheten, med stöd av den gynnsamma utvecklingen på infrastrukturmarknaden. Vi gjorde estimatjusteringar relaterade till avskrivningar och genomförda ägararrangemang, vilket dock inte påverkade vår värdering av aktien. Därmed förblir risk/reward enligt vår bedömning svag och vi upprepar vår Minska-rekommendation samt vår riktkurs på 0,85 euro.

Marknadsutvecklingen för infrastrukturbyggande har varit gynnsam under H1

Vi förväntar att Partneras omsättning har ökat med 5 % till 20,6 MEUR under H1’25. Partneras omsättning utgörs helt av det enda operationella dotterbolaget Foamit Groups omsättning. Foamit Group inledde innevarande räkenskapsår med en orderstock som låg ungefär på jämförelseperiodens nivå (18,6 MEUR, -1,6 % å/å). Vi bedömer att de nordiska marknaderna för väg- och järnvägsbyggande, som är centrala för Foamit Group, har utvecklats gynnsamt. Detta har indikerats av RT:s konjunkturöversikt för våren (infrastrukturbyggande i spetsen) samt GRK-infras snabba tillväxt under H1. Även väderförhållandena under H1 var enligt vår bedömning överlag mer gynnsamma för infrastrukturbyggande i Norden jämfört med jämförelseperioden, vilket borde stödja projektens framskridande, leveransvolymer och omsättningstillväxt.

Vi förväntar att Partneras EBITDA uppgick till 2,8 MEUR i H1. Partneras EBITDA består av Foamit Groups EBITDA samt Partneras administrativa koncernkostnader. Vi estimerar att Foamit Group har lyckats förbättra sin EBITDA under H1 något till 3,3 MEUR (H1’24: 3 MEUR), vilket motsvarar en EBITDA-marginal på 16 % (H1’24: 15,3 %). Den smärre marginalförbättring vi förväntar oss beror på något högre volymer än jämförelseperioden samt effekterna av kontinuerliga effektiviseringsåtgärder. Partneras EBITDA i förhållande till Foamit Group tyngs ned av koncernens övriga kostnader, vilka vi förväntar oss uppgick till -0,6 MEUR under H1. Vi förväntar oss att avskrivningar och finansiella kostnader har viktat ned koncernens EPS till knappt negativa -0,01 euro under H1. Balansräkningen är av större intresse än vanligt i samband med halvårsrapporten, eftersom Partnera förvärvade minoritetsandelarna i Foamit Group i slutet av H1, varvid Partnera betalade säljarna en kontant betalning på 8,8 MEUR. De pågående omfattande investeringsprojekten försvagar balansräkningen samtidigt, men vi förväntar oss att balansräkningen fortfarande visade en nettokassa (likvida medel > finansiella skulder) i slutet av H1.

Vi förväntar oss en mindre förbättring jämfört med föregående år

Partnera guide:ar inte för innevarande års vinst, med hänvisning till implementeringen av strategin och företagets karaktär. Gällande marknadsmiljön förväntar företaget en svag efterfrågan på bostadsbyggnadsmarknaden, medan infrastrukturbyggandet väntas utvecklas bättre. Vi förväntar att Partneras omsättning växer med 6,6 % till drygt 44 MEUR i år och att EBITDA uppgår till 6 MEUR. I samband med förhandskommentaren gjorde vi estimatrevideringar främst relaterade till effekten av ägararrangemangen, även om våra estimat för rapportperioden (H1’25) förblev oförändrade.

Värderingsbilden oförändrad

Vi värderar Partnera baserat på en sum-of-the-parts-kalkyl. Värdet på aktiekapitalet är för närvarande koncentrerat till ägandet i Foamit Group med 0,79 euro per aktie samt Partneras kassa med 0,34 euro per aktie. Sum-of-the-parts-värdet är strax under 1,1 euro per aktie. Nedsättningen i förhållande till sum-of-the-parts-värdet är enligt vår mening motiverad med hänsyn till investeringsriskerna. Vi förväntar oss mer konkreta tecken på att investeringarna framskrider framgångsrikt innan vi lutar oss närmare sum-of-the-parts-värdet.