Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 06:00 GMT. Ge feedback här.

Pihlajalinnas Q3-rapport bjöd inte längre på några större överraskningar, eftersom huvudiffrorna presenterades redan i samband med förra veckans vinstvarning. Efter rapporten gjorde vi endast små revideringar av våra operationella estimat. Värderingen är låg med de nuvarande estimaten (2026e just. P/E 8x), och enbart ett slut på resultatnedgången nästa år räcker enligt vår mening till för en måttlig avkastning. Vi upprepar vår riktkurs på 10,5 euro och vår Öka-rekommendation.

Q3-siffrorna bekräftade bilden av svag efterfrågan

Pihlajalinnas Q3-omsättning sjönk enligt förhandsinformationen med 18 % till 121,5 MEUR (Q3'25: 148,7 MEUR) och den justerade EBITA:n till 8,6 MEUR (Q3'25: 14,4 MEUR). Efter förhandsinformationen var det i praktiken endast de segmentvisa siffrorna som var ny information, och inte heller här framkom några större överraskningar. Vad gäller resultatet är det värt att notera att det största resultatraset jämfört med föregående år som väntat kom från avslutade outsourcingar (Outsourcingstjänster just. EBITA: -5,4 MEUR). När det gäller utvecklingen under Q3 var det mest intressanta inslaget enligt vår mening utvecklingen för kundsegmenten i förhållande till konkurrenten Terveystalo. I förhållande till Terveystalo var Pihlajalinnas utveckling inom företagshälsovården tydligt bättre, vilket inte är någon överraskning med tanke på Pihlajalinnas ökade kundstock inom beskydd. Däremot var Pihlajalinnas utveckling svagare än konkurrentens inom konsument- och försäkringsbolagskunder. Även om båda bolagen lider av en svag efterfrågan är drivkrafterna således något olika.

Det svaga kassaflödet från den löpande verksamheten (4,5 MEUR) och den sjunkande resultanivån lyfte förhållandet mellan nettoguld och justerad EBITDA till 3,2x, vilket vi dock inte ser som någon anledning till oro med tanke på det kommande företagsförvärvet i Mellersta Nyland, i synnerhet som nivån rensad från hyresskulder är 1,8x.

Inga större ändringar längre i estimaten

Pihlajalinna förväntar sig efter förra veckans negativa vinstvarning att omsättningen för 2026 uppgår till cirka 540 MEUR och den justerade EBITA:n till cirka 8 % av omsättningen. Guidningen förutsätter därmed enligt vår mening att marknadens mjukhet fortsätter under Q4. Efter vinstvarningen gjorde vi tydliga sänkningar av våra vinstestimat, och nu gjorde vi endast små justeringar av estimaten med undantag för utdelningsestimaten, som vi sänkte kraftigt.

Vi förväntar oss en återgång till tillväxt nästa år

Efter flera års nedgång i omsättningen förväntar vi oss att omsättningen återgår till tillväxt nästa år och stiger med 3 % till 553 MEUR. Tillväxten stöds av att motvinden från outsourcing tar slut (en liten motvind återstår i början av 2027) och en måttlig tillväxt inom Hälsotjänster. Jämförelsetalen är låga, och dessutom stöds tillväxten av flera öppningar av verksamhetsställen (Pori, Harjavalta, Itäkeskus), där det också borde finnas ett kundflöde omedelbart (bl.a. det vunna företagshälsovårdskunderkapet med Boliden). Pihlajalinna kommenterade också nyförsäljningsutsikterna för företagshälsovårdsmarknaden på ett ganska positivt sätt, och vi anser det mycket möjligt att antalet personer under vård fortsätter att växa organiskt även nästa år i takt med bolagets förbättrade konkurrenskraft. Den tillväxt vi förväntar oss återspeglas måttligt i våra resultatestimat (2027e just. EBITA 45,7 MEUR, 8,3 % av oms.), och dessutom förväntar vi oss att den operationella effektiviteten i outsourcingen i Norra Birkaland förbättras något. Våra estimat inkluderar ännu inte företagsförvärvet i Mellersta Nyland, eftersom detta ännu inte har slutförts.

Värderingen är låg, även om uppreparna är få

Med våra estimat är Pihlajalinnas justerade P/E-tal för 2026 8x och dess IFRS 16-justerade EV/EBIT 9,5x, och med nästa års estimat är motsvarande multiplar 7x och 8x. Vi finner nivåerna låga, då resultatpressen från outsourcingen i huvudsak borde upphöra i år och efterfrågemiljön inom Hälsotjänster är exceptionellt svag. Det finns ännu inga tecken på ett tydligt bättre marknadsläge, varför kurstriggarna kan bli få med företagets nuvarande trend. Vid den nuvarande värderingen anser vi dock att enbart ett slut på resultatnedgången nästa år räcker till en måttlig avkastning, och vi finner aktiens risk/reward attraktiv.