Rebl Group: Liiketoimintakauppa nostaa tulostasoa

Hansaprintin kaupalla Rebl pyrkii omien käyttöasteiden nostamiseen etenkin Painoliiketoiminnassa. Vaikka ennakoimmekin kaupan myötä pidettävien muutosneuvotteluiden nostavan yhtiön tulosta, jää uuden kokonaisuuden arvonluonti vielä vaisulle tasolle. Nostamme tavoitehintamme 1,50 (aik. 1,25) euroon ennustemuutosten myötä. Suositus säilyy vähennä-tasolla osakkeen heikon tuotto-riskisuhteen vuoksi.

Muutosneuvotteluilla parannusta käyttöasteisiin

Rebl Group kertoi aloittavansa muutosneuvottelut, jotka koskevat Hansaprintiltä perjantaina ostetun liiketoiminnan paino- ja näkyvyyspalveluiden tuotantoa sekä muita konsernin toimintoja. Kommentoimme Hansaprint-kauppa tuoreeltaan täällä. Muutosneuvotteluilla yhtiö pyrkii saavuttamaan enintään 2,5 MEUR:n vuotuiset säästöt. Arviomme mukaan yhtiön tavoitteena on nostaa tuotannon käyttöasteita (ts. laskemaan kapasiteettia) tuottamalla Hansaprintiltä tulleiden asiakkuuksien tuotteet jatkossa Rebl Groupin vanhoissa tehtaissa. Käyttöasteiden nostaminen on yhtälön kannalta olennaista, sillä uuden rakenteen kapasiteetilla kokonaisuuden tulostaso jäisi hyvin vaisuksi. Arvioimme Hansaprintiltä ostetun Näkyvyysliiketoiminnan olevan suhteellisen tervekatteista, mutta uskomme Rebl Groupin pyrkivän tehostamaan sitä edelleen.

Olettaen, että Hansaprintin tuomasta 11,5 MEUR:n liikevaihdosta sulaa vuoden aikana pieni osuus pois (rakenteellinen kysynnän hiipuminen ja mahdollinen asiakaspoistuma) voisi 2025 liikevaihtoa tulla hieman alle 10 MEUR:n verran. Uuden liikevaihdon tulisi skaalautua konsernin nykytasoa voimakkaammin tämän nostaessa vanhojen tehtaiden käyttöastetta. Olemmekin päivityksen yhteydessä nostaneet konsernin lähivuosien tulosennusteitamme noin 15 %:lla.

Toimialan trendit hidastavat arvonluontia

Rebl Groupin keskeisin ongelma ratkaistavaksi on käyttöasteiden optimoiminen (eli kapasiteetin lasku) Painoliiketoiminnassa, jossa kysyntä laskee trendinomaisesti noin 5-10 %:n vuositahtia. Avaukset retail media -kentässä ovat omiaan parantamaan yhtiön kasvupotentiaalia ja tuloksen rakennetta. Painoliiketoiminnan volyymilasku kuitenkin hautaa muiden liiketoimintojen hyvän kehityksen allensa vielä pitkän aikaa, jolloin konsernin lähitulevaisuuden tuloksentekokyky jää papereissamme vaisuksi painaen pääoman tuoton heikolle tasolle. Ennustamme konsernin liikevoiton kääntyvän positiiviseksi vuoden 2026 aikana ja nettotulostasolla vasta vuonna 2028. Keskeisimmät lyhyen tähtäimen ennusteriskit liittyvät Suomen talouden oletettuun virkoamiseen 2025 aikana sekä liiketoimintakaupan ja muutosneuvotteluiden onnistumiseen, kun taas pitkällä aikavälillä suurin riski kohdistuu olettamaamme Painoliiketoiminnan rakenteellisen laskun hidastumisesta 30-luvulla. Toisaalta odotuksemme MiM-ratkaisuiden ylösmyynnin suhteen ovat toistaiseksi maltilliset, ja mikäli yhtiö onnistuu kotiuttamaan vuosittain useita (>5 kpl) uusia asiakkuuksia voivat ennusteemme osoittautua liian varovaisiksi.

Riskikorjattu tuotto-odotus on heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla soveltuvilla arvostusmittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2026e EV/EBITDA 5x ja EV/FCF 12x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,6 euron tuntumassa, joka viestii osakkeen nousuvaran olevan kapea. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa lähivuosina. Liiketoiminnan arvonluontipotentiaali on nykyrakenteella mielestämme heikko, joka saa meidät varovaiseksi ja seuraamaan sivusta selvempiä merkkejä MiM-ratkaisuiden todellisesta tulospotentiaalista.