Rebl Group Q2'25: Ansträngd balansräkning kräver lösningar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-25 04:10 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Rebl Groups Q2-rapport var svagare än jämförelseperioden och låg på en absolut låg nivå. Den svaga vinsttrenden har också stramat åt balansräkningen, vilket har lett till att företaget har inlett förhandlingar med sina finansiärer för att säkerställa framtida finansiering. Aktiens risknivå är enligt vår åsikt hög både ur värderings- och balansräkningsperspektiv. Därför sänker vi vår rekommendation till Sälj (tidigare Minska). Riktkursen sänks till 1,1 euro (tidigare 1,3 euro) i samband med de sänkta estimaten.

Både omsättning och resultat minskade under Q2

Rebl Group rapporterade en omsättning på 27 MEUR för Q2, vilket var en minskning med 13 % från jämförelseperioden, drivet av en utmanande verksamhetsmiljö och strukturella trender. Nedgången kom från praktiskt taget alla företagets affärsområden, även om Visibilitetsaffärsområdet växte något organiskt. Nedgången mjukades upp av det förvärvade Hansaprint-affärsområdet, som endast hann påverka under en månad i Q2. I linje med den minskade volymen var företagets rörelseresultat lägre än både jämförelseperioden och våra estimat, och uppgick till -1,2 MEUR. Segmentvis minskade rörelsevinsten volymdrivet inom Tryckeriverksamheten, förblev stabil inom Visibilitetsverksamheten tack vare organisk tillväxt och tillväxtinvesteringar, och förbättrades inom Digitala affärsområdet till följd av kostnadsbesparingar.

Estimatjusteringar och oro över balansräkningens skick

Företaget upprepade sin guidning, som förväntar en stabil omsättningsutveckling (2024: 114 MEUR) och en försämrad rörelsevinst (-1,2 MEUR). Vi sänkte våra vinstestimat för 2025 med ungefär 15 % på grund av det sämre Q2-resultatet än förväntat, även om estimatrevideringarna för de kommande åren var mer måttliga tack vare kostnadsbesparingar från förhandlingar om nedskärningar och de positiva utsikterna för MiM-lösningar. Den svaga resultatutvecklingen och den höga absoluta skulden ledde till att vissa lånevillkor bröts under Q2, vilket fick företaget att inleda förhandlingar med sina finansiärer för att säkerställa tillräcklig finansiering i framtiden. Om ingen betydande resultatförbättring uppnås under 2025, anser vi det möjligt att företaget måste stärka sin balansräkning, till exempel genom ett hybridlån eller en aktieemission. Osäkerheten kring finansieringsbehovet höjer risknivån för aktien i våra papper, eftersom ett hybridlån skulle öka företagets finansieringskostnader och en nyemission skulle kunna leda till en betydande utspädning av nuvarande ägares andelar på grund av företagets absolut låga marknadsvärde. Detta scenario skulle enligt vår bedömning medföra säljtryck på aktien.

Risk/reward-förhållandet är svagt

Aktiens värdering är enligt vår mening dyr med alla tillämpliga värderingsmått, vilket tynger ned aktiens förväntade avkastning till en svag nivå. Med vinst- och kassaflödesbaserade multiplar (2026e EV/EBITDA 6x och EV/FCF 15x) handlas företaget enligt vår mening med en premie i förhållande till dess vinst- och kapitalavkastningspotential. Vår DCF-modell, som förväntar en långsiktig stabilisering av tryckeriverksamheten, indikerar att företagets verkliga värde ligger runt 1,2 euro, vilket är under aktiekursen och återspeglar de höga förväntningar som är inprisade i kursen. På grund av företagets höga skuldsättning och instabila vinstutveckling ser vi en risk för att ogynnsam tilläggsfinansiering kan behövas. Om en vändning i vinsten uppnås, kommer de genererade kassaflödena sannolikt att användas för att stärka balansräkningen, varför vi inte tror att företaget kommer att dela ut utdelning under de närmaste åren. Företagets potential för värdeskapande med den nuvarande strukturen är enligt vår mening svag, men en framgångsrik uppskalning av MiM-lösningar och/eller lösningar för att bromsa nedgången inom Tryckeriverksamheten (t.ex. avyttring eller nedläggning) skulle kunna ge stöd åt aktiekursutvecklingen och göra nödvändigt för värdeskapande.