Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-26 06:35 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Rebl Groups operationella resultat för Q3 nådde en nollnivå som var högre än våra förväntningar tack vare besparingar inom tryckverksamheten och en stark resultatillväxt inom visibilitetsverksamheten. Våra resultatestimat för de kommande åren förblev ändå i stort sett oförändrade. Trots det väl fortskridande räkenskapsåret och de positiva utsikterna anser vi inte att aktiens risk/reward är tillräcklig med tanke på aktiens ganska höga värdering. Av denna anledning upprepar vi vår Minska-rekommendation och riktkursen 1,0 euro.

Besparingar inom tryck och tillväxt inom visibilitet lyfte bolaget till nollresultat

Rebl Groups omsättning ökade i Q3 med de 3 % vi förväntade oss. Tillväxten drevs av visibilitetsverksamheten, vars omsättning ökade med hela 37 %, drivet av uppstarten av HSL-medieförsäljningen och en god utveckling inom andra serviceområden. Tryckverksamhetens omsättning sjönk däremot med 6 % i takt med att volymerna inom det traditionella trycket minskade. Koncernens justerade rörelseresultat steg till 0,1 MEUR (Q3'25: -0,7 MEUR), medan vi väntade oss ett resultat på -0,9 MEUR. Att estimatet överträffades berodde till stor del på tryckverksamheten, vars rörelseresultat vände till positivt tack vare besparingsåtgärder. Även visibilitetsverksamhetens resultat förbättrades när den nya omsättningen slog igenom mycket effektivt i resultatet. Däremot underpresterade den digitala verksamheten gentemot våra estimat och stannade på en svag nivå i och med att nyförsäljningen hackade.

Estimaten för innevarande år höjdes, men estimaten för de kommande åren förblev nästan oförändrade

Bolaget upprepade sin guidning om att omsättningen för 2026 kommer att ligga kvar på samma nivå som jämförelseperioden (2025: 108,4 MEUR) och att rörelseresultatet kommer att förbättras (2025: -4,0 MEUR). Efter en rörelseförlust på 1,9 MEUR under årets första hälft finner vi det sannolikt att guidningen uppfylls, vilket stöds av god visibilitet och vårt estimat som förväntar sig ett positivt resultat för Q4. Vi höjde vårt estimat för det justerade rörelseresultatet för 2026 från -1,5 MEUR till -0,4 MEUR nästan helt till följd av utfallet i Q3. Våra estimat för åren 2027–2028 steg på EBITDA-nivå med ungefär 5 %, i och med att en bättre lönsamhet än förväntat inom tryckverksamheten kompenserade för nedjusteringar av estimaten för den digitala verksamheten. På nivån för rörelseresultat förblev våra estimat i stort sett oförändrade. Vi förväntar oss att bolagets rörelseresultat stiger till 1,6 MEUR år 2028, vilket motsvarar en rörelsemarginal på 1,5 %. Det resultat vi estimerar är en nivå som är avsevärt högre än de senaste åren, både absolut och relativt sett. Resultatförbättringen är beroende av visibilitetsverksamheten, vars snabba volymtillväxt enligt vår bedömning kompenserar för den motvind som tryckverksamheten drabbas av till följd av strukturella drivkrafter och problem med utnyttjandegraden. Det sistnämnda är enligt oss också en central osäkerhetsfaktor med tanke på våra estimat, eftersom det historiskt sett har varit en utmaning att upprätthålla tryckverksamhetens resultatnivå på grund av den fördröjda anpassningen till sjunkande utnyttjandegrad.

Värderingen lockar inte trots resultatförbättringen

Aktiens värdering är enligt vår mening hög i förhållande till bolagets vinst- och kassaflödesutsikter. De mycket lågt pressade värderingsmultiplarna baserade på omsättning och balansräkning skulle dock erbjuda aktien en betydande uppsidepotential om resultatförbättringen framskrider snabbare än våra estimat. Vi anser att aktiens låga värdering baserat på omsättning och eget kapital för närvarande är motiverad, eftersom vi inte tror att den delvis vikande tryckverksamheten möjliggör lönsamhetsnivåer överstigande 3 % för koncernen på medellång sikt. I detta scenario ligger bolagets potential för avkastning på kapital under avkastningskravet. En framgångsrik uppstart av MiM-lösningar samt åtgärder för att bromsa in nedgången i tryckverksamheten skulle kunna ge stöd åt resultatutvecklingen och skapa förutsättningar för värdeskapande. Vår DCF-modell, som förväntar sig att tryckverksamheten stabiliseras på lång sikt, indikerar att bolagets verkliga värde ligger på 1,1 euro, vilket är i området kring vår riktkurs.