Sotkamo Silver on kärsinyt viime vuosina heilahdelleesta tuotannosta, mutta Q3’24:n loppupuolella suunta oli jälleen oikea H1:llä kohdattujen haasteiden jälkeen. Tuotantomäärien onnistunut kasvattaminen mahdollistaisi sille myös nykyisen väkivahvan markkinan täysimääräisen hyödyntämisen kassavirran luonnin näkökulmasta. Ennen pidempiaikaista ehjää tuotantojaksoa riskitaso tähän liittyen säilyy kuitenkin yllä. Näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen silti varovaisen houkuttelevana nousseiden ennusteiden ja osien summan saattelemana. Siten nostamme osakkeen suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintamme 1,4 SEK:iin (aik. 1,3 SEK).

Sotkamo Silver keskittyy tuotantoon ja malminetsintään Sotkamon Hopeakaivoksella

Yhtiön päähanke on ollut jo vuosia Sotkamon Hopeakaivos, eikä tähän ole lähtökohtaisesti tulossa muutoksia keskipitkällä aikavälillä. Yhtiön metallirikastetuotannon päämetalli on sen nimen mukaisesti hopea, minkä lisäksi sivutuotteina se tuottaa kultaa, sinkkiä ja lyijyä. Ennustemallimme pohjautuu nykyisten mineraalivarantojen jäljellä olevaan arvioimaamme 6-7 vuoden elinkaareen, mikä on myös linjassa yhtiön omien nykyisten odotusten kanssa. Kaivoksen nykyistä rajallista elinkaarta peilaten yhtiö onkin aloittanut Hopeakaivoksella tutkimuskairausohjelman, jonka kautta se tavoittelee kaivoksen elinkaaren pidentämistä vuoteen 2035. Tähän liittyen se tavoittelee virallisen mineraalivarantopäivityksen julkistamista kuluvan vuoden loppupuolella. Yhtiö on myös kertonut selvittävänsä parhaillaan rahoitusvaihtoehtoja eri investointiskenaarioille (ml. Kainuun alueen muut kohteet) ja tiedottavansa investoinneista ja rahoituksesta suunnitelmien valmistuttua.

Tuotantoennusteet käytännössä ennallaan, markkinaparametreistä tukea ennusteille

Emme ole tehneet muutoksia tuotantoennusteisiimme ja odotammekin yhtiön vuoden 2024 hopean tuotantomäärän asettuneen 1,26 miljoonaan unssiin (ohjeistus 1,2-1,4 Moz). Vastaavasti lähivuosina odotamme tuotannon nousevan ja vakiintuvan noin 1,4 miljoonaan unssin vuositasolle syöttövolyymien kasvun tukemana. Nähdäksemme yhtiöllä pitäisi olla edellytyksiä hieman korkeammille tasoille, mutta viime vuosina ilmenneiden tuotantohaasteiden myötä jäämme odottamaan yhtiöltä pidempiä ehjiä tuotantojaksoja ennen mahdollisia pidemmän aikavälin tuotantoennusteiden nostoja. Vastaavasti metallimarkkina on yhtiön näkökulmasta tällä hetkellä väkivahvassa asennossa dollarin vahvistumistakin heijastellen. Siten yhtiöllä pitäisi olla myös kaikki edellytykset luoda hyvää kassavirtaa ja vahvistaa omaa rahoitusasemaa tulevia investointejakin silmällä pitäen. Ennusteemme saivat kokonaisuutena tukea markkinaparametrien päivityksistä, jotka pohjautuvat Bloombergin konsensuksen ennusteisiin. Edelliseen päivitykseemme nähden metallien hintaennusteissa nähtiin laskua, mutta tämän kompensoi dollarin ennusteiden selkeä vahvistuminen. Markkinatilannettakin heijastellen odotamme yhtiön kannattavuuden olevan lähivuosina vahvoilla tasoilla (2024e-2026e EBITDA-%: 32-42 %).

Osien summa nousussa, arvostus on varoivaisen houkutteleva

Positiivisia ennustemuutoksia mukaillen osien summa -mallimme nousi myös ja asettuu noin 1,5 SEK:iin osakkeelta (aik. ~1,3 SEK). On kuitenkin huomattava, että tulosennusteemme ja tätä kautta osien summamme ovat erittäin herkkiä markkinaparametrien kehitykselle. Samalla viime vuosina useampaan kertaan takkuillut tuotanto pitää mielestämme riskejä toistaiseksi koholla, mutta toisaalta emme odota tuotannon yltävän myöskään täyteen potentiaalin. Siten nykyisen odottamamme tuotannon lievän kasvun sekä markkinan myötätuulen saattelemana arvioimmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen kipuavan lievästi tuottovaatimustamme korkeammalle.