Sotkamo Silver Q3'25: Produktionen förbättras tyvärr långsamt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 05:25 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Sotkamo Silvers Q3-siffror var lägre än våra förväntningar, drivet av silverproduktionsvolymerna. Företagets kassa var mycket svag, och vi anser att dess finansiella situation inte tål bakslag när det gäller att stärka det operationella kassaflödet. Därmed kan vi enligt vår mening inte utesluta ofördelaktiga finansieringslösningar. Å andra sidan, med nuvarande medvind på marknaden, borde företaget kunna generera ett gott kassaflöde med en måttlig prestation och stärka sin finansiella ställning. Med de långvariga produktionsutmaningarna ser vi dock att riskerna väger tyngre. Som ett resultat sänker vi vår rekommendation till Minska (tidigare Öka) och med negativa estimatrevideringar och en höjning av avkastningskravet sänker vi vår riktkurs till 1,35 SEK (tidigare 1,50 SEK). 

Q3-siffrorna var lägre än förväntat, kassan är fortfarande svag

Företagets omsättning minskade med 3 % under Q3, vilket var betydligt lägre än vårt estimat. Underskottet berodde på silverproduktionen, som låg kvar på en svag nivå om 255 000 uns (Q3’24: 312 koz) och klart under vårt estimat (0,3 Moz). Bakom utvecklingen låg lägre brytningsvolymer och lägre silverhalt i malmen (Q3’25: 85 g/t) än jämförelseperioden och våra estimat. När det gäller silverhalten sågs dock en tydlig förbättring jämfört med nivåerna i början av året (Q1-Q2’25: 65-69 g/t). Företaget nådde dock ännu inte sin målnivå på över 90 g/t, men förväntade sig att uppnå nivån under Q4. Under Q3 var dock stegen mot en bättre produktion beklagligt långsamma. EBITDA uppgick å sin sida till 35 MSEK, vilket var lägre än våra estimat i linje med omsättningsutvecklingen. Trots detta var företagets fria kassaflöde fortfarande negativt, vilket återspeglas i att företaget endast hade 1 MSEK i kassan vid slutet av Q3, trots ytterligare finansiering på 1 MEUR under kvartalet. Dessutom hade bolaget en kreditlina på 2 MEUR, som enligt vår uppfattning redan delvis var utnyttjad. Därmed är företagets finansiella risker återigen mycket höga trots de senaste finansieringsarrangemangen.

Negativa estimatrevideringar på kort sikt

Företaget upprepade i samband med rapporten sin produktionsguidning för innevarande år (silverproduktion 1,0–1,2 Moz). Med tanke på utvecklingen under de första nio månaderna (611 koz) anser vi att det är ganska osannolikt att guidningen uppnås, och på grund av den långsammare ökningen av produktionsnivåerna än förväntat har vi också sänkt våra estimat för Q4 något. Vi förväntar oss nu att företagets silverproduktion uppgår till 0,92 miljoner uns (tidigare 1,01 Moz). Vi sänkte också vårt estimat för nästa år något, men vi förväntar att silverproduktionen kommer att uppgå till ungefär 1,3 miljoner uns under de närmaste åren. Däremot förblev våra estimat för marknadsparametrarna i stort sett oförändrade och ger ett betydande stöd för företagets utveckling (silverestimat: 2025e–2027e: 37–48 USD/oz). I och med prognosuppdateringarna sjönk vår EBITDA-marginalprognos för i år till 24 % (tidigare 29 %), men den överstiger ändå företagets guidning (över 22 %).

Riskerna väger tyngre

Med tanke på estimatrevideringen och de finansiella riskerna, samt det avkastningskrav vi höjt, sjönk värdet som vår sum-of-the-parts-modell indikerar för aktien till knappt 1,4 SEK per aktie (tidigare 1,5 SEK). På grund av den höga risknivån (långvariga produktionsutmaningar, kassasituation) anser vi inte att aktiens riskjusterade avkastning är tillräckligt attraktiv, trots den nuvarande mycket starka marknadssituationen. Vi anser att de största riskerna för närvarande är relaterade till företagets kassaflöde, vilket inte tål några större bakslag i produktionsutvecklingen, med tanke på de obligatoriska investeringarna i produktionen. Därmed kan vi enligt vår mening inte utesluta eventuella ytterligare finansieringsbehov, och i den nuvarande situationen viktas alternativen mot ogynnsamma villkor för eget kapital. Å andra sidan erbjuder den nuvarande marknaden företaget alla förutsättningar att stärka sin finansiella ställning, vilket i sin tur skulle fungera som en betydande positiv drivkraft för aktien.