Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-19 05:00 GMT. Ge feedback här.

Den svaga passagerarutvecklingen på Gibraltar och förseningarna i finansieringslösningarna skjuter upp Sunborn International tillväxthistoria allt längre fram i tiden. Vi har i våra estimat skjutit upp driftsättningen av de nya yacht-hotellen, vilket förlänger bolagets förlusttyngda och tunga skuldcykel. Vi sänker vår riktkurs till 0,12 euro (tid. 0,20 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Gibraltar har ännu inte fått vind i seglen av gränsavtalet

Vi har sänkt våra estimat för innevarande år baserat på passagerardata som är svagare än våra förväntningar för London och i synnerhet Gibraltar. Passagerarsiffrorna på Gibraltar sjönk under hela sommaren, trots att EU:s och Storbritanniens gränsavtal har tillämpats sedan juli. På längre sikt kan avtalet öppna nya flygrutter till regionen, vilket skulle stödja beläggningsgraden för yacht-hotellet, som är i största laget i förhållande till regionens efterfrågan. Yacht-hotellet i London har presterat mer stabilt, även om dess långsiktiga utsikter överskuggas av diskussionerna om en eventuell turistskatt. Under de kommande månaderna kommer flygpassagerarna till Gibraltar enligt vår bedömning fortfarande att vara beroende av rutterna till Storbritannien, eftersom det tar tid att öppna nya rutter. En återhämtning av prestandan för yacht-hotellet på Gibraltar skulle vara en av de få metoderna för att lätta på Sunborn Internationals skuldbörda utan ny finansiering, varför den svaga utvecklingen även fördröjer stärkningen av balansen.

Investeringslåset skjuter tillväxten längre fram i tiden

Sunborn International har planerat en mycket omfattande investeringscykel för de kommande åren, men det saknas tills vidare bevis på att bolaget kan samla in den finansiering som krävs. Inte heller har det kommit något nytt om det avsiktsavtal som meddelades i våren 2025 angående en partiell försäljning av yacht-hotellet på Gibraltar och bildandet av ett joint venture-bolag kring det. Eftersom det tar uppskattningsvis 22 månader att bygga ett nytt fartyg har vi i våra estimat skjutit upp driftsättningen av det nya yacht-hotellet i London till slutet av 2028 och yacht-hotellet i Vancouver till mitten av 2029. Denna revidering sänkte vår omsättningsprognos för 2028 med 44 % och tyngde ned vårt estimat för det justerade rörelseresultatet till nära noll. På grund av den förlustbringande vinstnivån och de omfattande investeringarna tynger en förskjutning av de nya hotellens kassaflöde lönsamheten kraftigt under de kommande åren. Sunborn Internationals balansräkning är redan från tidigare mycket belånad, eftersom de icke-räntebärande skulderna uppgår till cirka 21 gånger vårt EBITDA-estimat för innevarande år, och dotterbolagets i London obligationslån förfaller till betalning i februari 2027. I våra estimat ökar skuldbördan dessutom kraftigt under investeringscykeln innan de nya hotellen börjar generera kassaflöde.

Risk/reward-förhållandet förblir svagt före en finansieringslösning

Framsteg i Sunborn Internationals investerings-case gör det nödvändigt att bolaget kan stärka sin finansiella ställning antingen genom projektfinansiering eller joint venture-projektet för yacht-hotellet på Gibraltar. Det finns ännu inga tecken på någondera, vilket grumlar tillväxtutsikterna. När arrangemanget fördröjs blir det med tiden allt svårare att i prissättningen vara beroende av en partiell försäljning av yacht-hotellet på Gibraltar.

De resultatbaserade värderingsmultiplarna är mycket höga de närmaste åren, och den balansräkningsbaserade värderingen (2026: P/B 0,9x eller 0,6x mätt till yacht-hotellens marknadsvärden) stöder inte aktien på grund av den förlustbringande vinstnivån. P/B-multiplikatorn justerad för yacht-hotellens marknadsvärden framstår som måttlig, men även den är beroende av att arrangemanget på Gibraltar genomförs. Vår DCF-modell indikerar ett värde för aktien som motsvarar nuvarande kurs. Värderingsbilden skulle snabbt förändras om arrangemanget på Gibraltar genomfördes. Tills vidare förblir aktiens risk/reward-förhållande enligt vår mening svagt, eftersom risktagandet kräver alltför stark tro på att det investeringslås som orsakas av den svaga finansiella ställningen ska lösas upp.