Tamtron H2'25: Berättelsen fortskrider, men långsammare än väntat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-06 06:18 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Den svagare än väntade H2-rapporten ledde till måttliga estimatrevideringar för de närmaste åren, men i det stora hela är berättelsen oförändrad. Det strategiska tillväxtarbetet, inklusive internationaliseringen av SaaS och systemförsäljningen, fortsätter. Vi förväntar oss att resultatutvecklingen piggnar till under det innevarande året, vilket påverkas av både en måttlig omsättningstillväxt och att ERP-projektet avslutades förra året. Värderingen är enligt vår bedömning attraktiv även med de sänkta estimaten, i förhållande till företagets värdeskapande profil. Vi sänker rekommendationen till öka (tidigare köp) och riktkursen till 6,0 euro (tidigare 6,4 euro).

H2 svagare än väntat, trots att siffrorna förbättrades å/å

Under H2 ökade både omsättningen och EBITDA tydligt jämfört med jämförelseperioden, även om de låg 8 % under våra estimat. Omsättningen ökade med 12 %, varav den organiska tillväxten stod för ungefär 5 procentenheter och förvärv för ungefär 7 procentenheter. Tillväxten stöddes särskilt av den goda orderingången inom systemförsäljningen under början av året, bland annat drivet av gruvsegmentet. Försäljningen av Onboard-utrustning led däremot oväntat i slutet av året, bland annat på grund av en försvagning inom anläggningssegmentet, vilket påverkade helårsresultatet (omsättningen låg 4 % under 2025 års guidning, EBITDA 1 % under). Den relativa marginalen stöddes särskilt av en gynnsam utveckling i bruttomarginalen, vilket har påverkats av framgångsrika systemleveranser samt den gradvisa positiva effekten av SaaS-tillväxten på företagets marginalprofil. Justerad EBIT var 2,9 MEUR (H2’24: 2,2 MEUR, estimat: 3,5 MEUR). Styrelsen föreslår en utdelning för år 2025 på 0,15 €/aktie, vilket innebär att företaget inleder utdelning för första gången under sin tid på börsen.

SaaS-tillväxten är redan igång i Europa, med framåtriktade försäljningsinsatser inom systemförsäljningen

Tamtron guide:ar för att omsättningen och EBITDA kommer att öka under 2026. De svagare H2-siffrorna än förväntat återspeglades dock i negativa revideringar av våra estimat (omsättningen sänktes med 4 % och EBITDA sänktes med 5 % för 2026-27e). Vi estimerar nu att EBITDA kommer att växa med 7-8 % per år under 2026-27. Företaget verkar ha lyckats med sitt centrala strategiska mål under de senaste åren att få igång SaaS-tillväxten ordentligt även i Europa utanför Norden, vilket delvis också syns i en förbättrad bruttomarginal. Utvidgningen av försäljningen av doseringssystem har inletts med rekryteringar inom försäljning i Europa. Detta har ökat personalkostnaderna på kort sikt, men borde visa sig i orderingången under 2027. Resultatet för 2026 får, förutom måttlig organisk tillväxt och förvärv, draghjälp av att kostnaderna relaterade till ERP-projektet upphör. Efterfrågan är nu enligt vår bedömning stabil eller något bättre än förra året, och i enlighet med detta har vi satt våra estimat för organisk tillväxt till 3 % för 2026-27. Om kundbranscher som lider av den svaga konjunkturen, såsom skogsindustrin och byggbranschen, skulle återhämta sig, skulle det kunna finnas utrymme för uppjusteringar i tillväxtestimaten.

Nya finansiella mål bygger vidare på tidigare

I samband med H2-rapporten publicerade Tamtron nya finansiella mål för strategiperioden som sträcker sig till 2030 (tidigare period 2022-27). Omsättningsmålet är 100 MEUR (tidigare 96 MEUR år 2027) och EBITDA-marginalen 16 %. Målet är att öka utdelningen årligen, vilket vi ser som den största praktiska ändringen jämfört med tidigare år. Företagets organiska utveckling har varit relativt stabil under dess tid på börsen och har legat under de ambitiösa mål som sattes vid noteringen. Vi ser dock att de strategiska tillväxtprojekten framskrider och att företaget har potential för ett betydligt starkare resultat än nuvarande nivå, när tillväxtprojekten fortskrider eller om marknaden piggnar till. Av denna anledning anser vi att aktiens nuvarande värdering är förmånlig (EV/EBIT 2026e: 10,5x). Vår ståndpunkt påverkas också av den kapitallätta affärsmodellens goda långsiktiga värdeskapande profil (just. ROI 2022-25: ~15 %).