Tokmanni omfattande analys: En tid av stora förändringar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-15 05:05 GMT. Ge feedback här.

Tokmannis investerarberättelse befinner sig i en övergångsfas, då företaget genomför revideringar av Dollarstores affärsmodell och strävar efter att stimulera sin inhemska tillväxt genom SPAR-samarbetet. Aktien verkar nominellt billig, men en positiv kursutveckling kräver att investerarnas förtroende återställs genom att visa att vinsttillväxten är hållbar. På grund av bristen på kortsiktiga kursdrivare och den ökade risknivån behåller vi vår Minska-rekommendation. Vi upprepar riktkursen 7,7 euro då estimaten förblir oförändrade.

Marknadsledare i Norden

Tokmanni är Nordens största lågprishandelsföretag med ett nätverk på över 350 butiker och en omsättning på 1,7 MDEUR. Under de senaste 10 åren har Tokmannis omsättning vuxit med ungefär 5 % årligen i Finland. Dollarstores tillväxt under samma period har varit nästan 20 %. Polariseringen i konceptens tillväxttakt kommer att fortsätta, då Tokmannis butiksnätverk i Finland närmar sig sin fulla höjd. Den marginal i Finland har länge legat på branschgenomsnittet, medan vi ser att Dollarstore har tydlig förbättringspotential, vilket om det lyckas skulle fungera som en betydande värdedrivare för aktien. Den kapitaleffektiva affärsmodellen möjliggör ett gott fritt kassaflöde och god kapitalavkastning, och att vända den nedåtgående trenden för dessa skulle vara av yttersta vikt för investeringsberättelsen.

Utmanande år ligger bakom oss

Tokmanni har lidit av en svag marknadssituation och hård konkurrens. På grund av detta har resultatet i Finland stått stilla de senaste tre åren. Efter att ha expanderat utomlands har Tokmanni strävat efter att göra Dollarstores koncept mer tillväxtorienterat, bland annat genom att kraftigt utöka butiksnätverket och öka genomsnittsköpet med hjälp av sortimentsrevideringar. De ursprungliga planerna för att förbättra konceptet var enligt vår mening inte så omvälvande. Vi anser att det finns en betydande risk med att modifiera ett lämpligt koncept, eftersom Dollarstores gamla kunder är vana vid en annorlunda shoppingupplevelse. Företaget har lyckats öka genomsnittsköpet genom ändringarna, men å andra sidan har antalet kunder i jämförbara butiker minskat med en procent under innevarande år. Detta, tillsammans med tillväxtinvesteringarna, har pressat ner Dollarstores resultat till en mycket svag nivå. Därför kommer företaget att fokusera på att förbättra marginalerna under det kommande året. Om företaget lyckas med detta har det alla förutsättningar att skapa värde för sina ägare.

Våra estimat bygger på antaganden om att Tokmanni-segmentet fortsätter att växa i linje med marknaden och att den nya ledningen lyckas släcka de största bränderna inom Dollarstore, vilket gör att företaget återgår till vinsttillväxt. Vi förväntar oss att koncernens vinst kommer att öka med 6 % per år på medellång sikt.

Strategiuppdatering på kommande

Företaget kommer att uppdatera sin strategi när den nya VD:n Sampo Päällysaho tillträder senast sommaren 2026. Viktiga delar av strategin är att stimulera inhemsk tillväxt genom expansion inom dagligvaruhandeln samt att stimulera Dollarstores lönsamhet och fortsätta tillväxten. Den nya VD:n kommer sannolikt att medföra nya inslag, men vi tror inte att den övergripande berättelsen kommer att ändras väsentligt.

Värderingen är inte utmanande, men det finns osäkerheter

Tokmannis låga värdering (2026e P/E 9x och IFRS 16 just. EV/EBIT 10x) i förhållande till sin egen historik och jämförbara bolag börjar redan locka. Vi ser dock ingen anledning att skynda oss att köpa aktien, eftersom Dollarstores utveckling har väckt för många frågor. Med våra estimat i den nedre delen av guidningen är risken för en vinstvarning uppenbar för resten av året. Den förväntade avkastningen skulle stödjas av en direktavkastning på 6 %, men det finns osäkerhet kring dess hållbarhet om vinstnivån fortsätter att försvagas. DCF-modellens värde (8 euro) indikerar en uppsida, men även detta är mycket svagt för företagets långsiktiga marginalnivå.