WithSecure Q2'25: Det finns fortfarande mycket arbete kvar att göra under resten av året

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-17 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för WithSecure och justerar riktkursen till 1,05 EUR (tidigare 1,1 EUR) i linje med estimatrevideringen. WithSecures aktiers omsättningsbaserade värdering är fortfarande låg, vilket skulle korrigeras med en tydlig ökning av tillväxten. På kort sikt ser vi inte detta som sannolikt, och i och med den Q2-rapport som inte levde upp till förväntningarna har risken för sänkta utsikter ökat för resten av året. Därmed anser vi att det just nu inte är bråttom med aktieköp, utan man kan gott vänta en stund och följa utvecklingen från sidan.

Q2-siffrorna understeg våra förväntningar

WithSecures omsättningstillväxt i Q2 (3 %) understeg vårt estimat (6 %), och i och med detta var även den justerade EBITDA-marginalen på 0,2 MEUR ett snäpp svagare än våra förväntningar (0,5 MEUR). På grund av negativa engångsposter var det rapporterade rörelseresultatet (-4,6 MEUR) klart svagare än förväntat. CPSF-affärsområdet fortsatte som väntat sin goda tillväxt (+59 %), men tillväxten (-2 %) inom Elements-bolaget var svag. Detta beror främst på kundförluster inom de förvaltade tjänsterna samt den förväntade nedgången i lokalt förvaltade produkter. Omsättningen för de molnbaserade produkterna (+5 %), som är centrala i strategin, utvecklades dock långsammare än väntat under Q2. Totalt sett ökade den årliga återkommande faktureringen (ARR) för molnbaserade Elements-produkter och -tjänster med 3 % jämfört med jämförelseperioden och uppgick till 84,9 MEUR i slutet av Q2. Detta innebär dock cirka 2 % minskning från Q1, vilket särskilt återspeglar den kraftiga försämringen av ARR för administrationstjänster (Q2’25: 18,2 MEUR, -22 %).

Guidningen lämnar utrymme för förbättring under resten av året

I ljuset av utvecklingen under andra kvartalet måste Elements återkommande årliga fakturering öka tydligt under H2 för att nå den nedre gränsen av guidningen (91,6 MEUR jämfört med Q2'25: 84,9 MEUR). Slutet av året är typiskt sett en försäljningsmässigt starkare period för WithSecure, men i detta skede kan en sänkning av guidningen inte uteslutas från ekvationen. Kundförluster inom de förvaltade tjänsterna tynger utvecklingen även under resten av året, så takten måste öka tydligt på sidan för programvaruförsäljning. Tullar och en eventuell eskalering av handelskriget skapar också risker för WithSecures utsikterna för omsättningstillväxt genom en försämring av de ekonomiska utsikterna. WithSecure kommenterade att diskussionerna i Europa gällande digital suveränitet har intensifierats, vilket bedöms stödja efterfrågan på europeiska cybersäkerhetsbolag. Bolaget har också ingått nya partnerskap och utökat befintliga, vilka väntas stödja utvecklingen under resten av året. Bolaget har dock fortfarande saker att bevisa gällande tillväxtspurten under slutet av året, vilket skapar en skugga av tvivel på grund av de guidning sänkningar som setts historiskt. Med hänvisning till Q2-rapporten gjorde vi negativa justeringar i våra estimat, som fortfarande förutsätter att bolaget når sin guidning i år.

Den låga värderingen skulle korrigeras med ökad tillväxt

WithSecures IFRS16-hyresskulder justerad EV/Omsättning-multipel (2025e: 1,25x) ser låg ut i förhållande till andra programvarubolag. Med våra nuvarande estimat kommer kombinationen av bolagets tillväxt och marginal (just. EBIT-%) att förbli mycket blygsam under de närmaste åren (Rule of 40: 2026e: 7 %). I ljuset av detta är de relativt låga multiplarna delvis också motiverade, och en betydande uppjustering av värderingen skulle kräva en tydlig förbättring av tillväxten. På kort sikt ser vi inte detta framför oss. På medellång sikt har WithSecures aktier fortfarande tydlig potential, förutsatt att bolaget lyckas påskynda sin utveckling närmare den nivå som de finansiella målen indikerar. Detta återspeglas också i den IFRS16 just. EV/ARR-multiplen (1,5x) relaterad enbart till den återkommande årliga faktureringen av molnbaserade produkter, vilket inte sätter ribban särskilt högt för en tillväxt- och lönsamhetsvändning. Sum-of-the-parts-värderingen (1,3 EUR/aktie, intervall 1,0-1,8 EUR) indikerar också en tydlig potential i aktien, förutsatt att förtroendet för tillväxten stärks.